決策主力記者：劉玲 決策主力編輯：文多
11月8日，由767股票知識(shí)網(wǎng)主辦的“2019第八屆中國(guó)上市公司高峰論壇”在成都舉行。在當(dāng)日下午舉行的“2019中國(guó)科創(chuàng)資本高峰論壇”上，高特佳投資集團(tuán)PIPE主管合伙人李秋實(shí)發(fā)表了主旨演講。
在論壇召開期間，《767股票知識(shí)網(wǎng)》記者 以下簡(jiǎn)稱NBD 專訪了李秋實(shí)，深入探討了我國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、投資環(huán)境以及高特佳的投資邏輯等。
醫(yī)藥企業(yè)亟待升級(jí)轉(zhuǎn)型
NBD：在科創(chuàng)板上市或者申報(bào)的企業(yè)中，生物醫(yī)藥行業(yè)公司占了很大一部分，您認(rèn)為科創(chuàng)板對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展有哪些作用？
李秋實(shí)：我覺(jué)得科創(chuàng)板的設(shè)計(jì)，是希望一些偏創(chuàng)新型的公司——其中包括收入利潤(rùn)都不是很高的、甚至是沒(méi)有收入利潤(rùn)的公司，都能上市。所以科創(chuàng)板對(duì)這種創(chuàng)新類的企業(yè)，包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械公司是有很大的支持和鼓勵(lì)的，原來(lái)它們只能在一級(jí)市場(chǎng)融資，現(xiàn)在也可以上市在二級(jí)市場(chǎng)融資了。
NBD：除了政策方面，我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)還面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？
李秋實(shí)：機(jī)會(huì)方面，現(xiàn)在全球的醫(yī)藥創(chuàng)新都在向中國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。比較典型的就是以藥明康德(603259)、凱萊英(002821)等為首的一些CRO、CDMO企業(yè)的景氣度非常高，國(guó)外一些大藥廠的研發(fā)創(chuàng)新外包服務(wù)也在向中國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。
挑戰(zhàn)方面，除了剛才講的仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的難度會(huì)比較大，其實(shí)我們完全創(chuàng)新的創(chuàng)新藥的挑戰(zhàn)也非常大。一方面是雖然大量資金進(jìn)來(lái)，新藥審批也加快，但是我國(guó)的人才短期有點(diǎn)供給不足，這需要一定時(shí)間；另一方面就是整個(gè)新藥研發(fā)的體系，因?yàn)樾滤幯邪l(fā)不僅需要科學(xué)家，它與工業(yè)一樣，還需要一個(gè)完善的研發(fā)創(chuàng)新的配套服務(wù)體系，這個(gè)仍然需要時(shí)間去積累。
NBD：面對(duì)這些機(jī)遇和挑戰(zhàn)，您認(rèn)為中國(guó)的生物醫(yī)藥企業(yè)要如何才能實(shí)現(xiàn)完美轉(zhuǎn)型？
李秋實(shí)：中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入全新的拐點(diǎn)時(shí)代，要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型有兩種方式。一種方式就是企業(yè)扎扎實(shí)實(shí)去投資，然后組建新藥的科研團(tuán)隊(duì)，這個(gè)是必須要完成的一個(gè)轉(zhuǎn)型。但現(xiàn)在有的企業(yè)已經(jīng)來(lái)不及建團(tuán)隊(duì)了，或者說(shuō)建了團(tuán)隊(duì)但是獲取的新藥品種不夠。那么那些有實(shí)力的傳統(tǒng)制藥企業(yè)，可以采用License-in模式，去引進(jìn)一些別人在研的品種，即通過(guò)專利引進(jìn)的方式，也能實(shí)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)布局或者轉(zhuǎn)型。不過(guò)，目前仍然只有頭部的二三十家企業(yè)能實(shí)現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)型。
投資向頭部企業(yè)集聚
NBD：很多創(chuàng)新藥企在一級(jí)市場(chǎng)估值很高，但是上市之后，二級(jí)市場(chǎng)的估值卻形成了倒掛，您對(duì)這種情況怎么看？
李秋實(shí)：對(duì)，這個(gè)也是高特佳轉(zhuǎn)型二級(jí)市場(chǎng)的重要原因之一，有的時(shí)候估值是倒掛的。一個(gè)好的資產(chǎn)可能在preIPO輪的估值比上市后還貴，所以不如在上市后再買再去投。
二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的情況，也會(huì)反過(guò)來(lái)影響到一級(jí)市場(chǎng)的一些估值問(wèn)題，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)投資會(huì)更加謹(jǐn)慎，現(xiàn)在是一個(gè)不斷趨于理性的態(tài)勢(shì)。但我仍然覺(jué)得現(xiàn)在的幾家創(chuàng)新藥公司中，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)很大的分化。有的企業(yè)會(huì)出現(xiàn)估值倒掛是正常的，因?yàn)闃?biāo)的本身確實(shí)沒(méi)那么好，資本市場(chǎng)沒(méi)看到它的管線研發(fā)和新藥進(jìn)展，估值就下來(lái)了。所以隨著研發(fā)的不斷推進(jìn)，一家創(chuàng)新藥企真正的價(jià)值就會(huì)得到體現(xiàn)。但其實(shí)還是要保持理性，理性分析這個(gè)新藥研發(fā)的具體情況。
NBD：您如何看待如今生物醫(yī)藥投資估值體系？還有科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企的估值問(wèn)題？
李秋實(shí)：估值體系的變化確實(shí)非常大。三五年前，中國(guó)是不對(duì)“研發(fā)管線”進(jìn)行估值的，比如恒瑞、復(fù)星等公司，它也做創(chuàng)新藥，但是不給估值，只是用市盈率倍數(shù)法進(jìn)行估值。現(xiàn)在不一樣，投資者會(huì)把企業(yè)的研發(fā)管線拆開分析，看其一期臨床、二期臨床、三期臨床的藥都到什么階段，然后通過(guò)DCF模型去推算到底值多少錢。這是一個(gè)估值體系變化，就是我們會(huì)給創(chuàng)新加上估值了。
第二個(gè)估值體系的變化就是頭部效應(yīng)越來(lái)越明顯。無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，一個(gè)細(xì)分賽道的第一名，就是比剩下所有的企業(yè)都貴，這就是頭部企業(yè)的一個(gè)估值溢價(jià)。醫(yī)藥行業(yè)有四五十個(gè)細(xì)分的賽道，那么每個(gè)賽道里面的一些龍頭企業(yè)都是有估值溢價(jià)的。但是反過(guò)來(lái)講，如果不是頭部的話——或者說(shuō)是二線三線的企業(yè)，我們給的估值是折價(jià)的。所以這是一個(gè)非常大的變化，而且我覺(jué)得這個(gè)趨勢(shì)會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。
科創(chuàng)板估值問(wèn)題很有意思，我覺(jué)得這些創(chuàng)新藥企剛上市幾個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)，并不代表長(zhǎng)期的估值，最后一定是一個(gè)估值回歸的趨勢(shì)，就是會(huì)回歸到一個(gè)合理的估值。
投資策略需打通一二級(jí)市場(chǎng)
NBD：目前我國(guó)醫(yī)藥健康行業(yè)有哪些值得關(guān)注的點(diǎn)？你看好的細(xì)分賽道有哪些？
李秋實(shí)：首先大的邏輯，就是前面講到的“頭部”和“創(chuàng)新”。如果從大制藥、大器械來(lái)講，我們看好的是像恒瑞、邁瑞這種巨型的綜合性醫(yī)藥企業(yè)，以及一些專科藥領(lǐng)域的龍頭，還有就是創(chuàng)新型企業(yè)。
細(xì)分賽道的話，首先，在創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)鏈中，除了創(chuàng)新藥本身以外，它周邊服務(wù)的CRO、CDMO行業(yè)也是長(zhǎng)期看好的，我覺(jué)得往國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至少要持續(xù)5到10年。除了已經(jīng)比較擁擠的賽道會(huì)形成頭部效應(yīng)，一些新靶點(diǎn)、新機(jī)理的藥物也會(huì)不斷出現(xiàn)。
然后基因治療、基因藥物、核酸藥還有細(xì)胞治療等領(lǐng)域，也會(huì)帶來(lái)一些創(chuàng)新的突破，未來(lái)幾年也會(huì)出現(xiàn)一些上市公司。
再者，大服務(wù)領(lǐng)域例如第三方的體外診斷服務(wù)，都會(huì)持續(xù)看好。在體外診斷領(lǐng)域里面，更加看好分子診斷，比如說(shuō)腫瘤的早篩。
NBD：醫(yī)藥行業(yè)可投資的項(xiàng)目層出不窮，能否給大家介紹下高特佳的投資邏輯與策略？
李秋實(shí)：第一個(gè)策略就是打通一二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)行全階段投資。我們是在一個(gè)真實(shí)的產(chǎn)業(yè)格局里尋找好標(biāo)的，然后我們?cè)倏慈ツ膫€(gè)市場(chǎng)投資——是一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)。即對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理，劃分產(chǎn)業(yè)地圖，進(jìn)行全階段鏈條的投資。
第二個(gè)策略，在未來(lái)5到10年的產(chǎn)業(yè)格局里，要么找大型頭部企業(yè)投資 一般都是上市公司 ，要么就是尋找一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)、在科創(chuàng)板或港股上市的好的創(chuàng)新標(biāo)的進(jìn)行投資。所以就是兩端，一是頭部，二是創(chuàng)新。
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