自三季報發布后，萬達電影(002739)股價一路走低，截至11月5日收于14.99元/股，較年內28元/股高點下挫46.46%

《投資時報》研究員 卓瑪
作為院線龍頭，盡管萬達電影(002739) 今年前三季度依然保持行業營收第一的位置，但這份成績單并不能令市場滿意。畢竟今年5月萬達電影(002739)和萬達影視并表，市場期待兩家公司合并后能產生協同效應，但目前來看并未達到這一預期。
據萬達電影(002739)在10月29日晚間披露的三季報顯示，今年前三季度，該公司實現營業收入115.94億元，同比下降7.45% 調整后 ；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.29億元，同比下降57.25% 調整后 ；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為7.72億元，同比下降34.59% 調整后 ；基本每股收益為0.4360元/股，同比下降60.42% 調整后 。
具體到單季度，萬達電影(002739)第三季度實現營業收入40.30億元，同比上升0.47% 調整后 ；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.05億元，同比下降45.98% 調整后 ；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2.68億元，同比下降19.03% 調整后 。
自三季報發布后，萬達電影(002739)股價一路走低，截至11月5日收于14.99元/股，較年內28元/股高點下挫46.46%。
目前，萬達電影(002739)市值為312億元，但將時間調撥回三年前的5月，彼時僅萬達院線的市值就在942億元左右。2016年5月12日，萬達院線發布公告稱，公司擬向萬達投資等33名交易對方發行股份購買其持有的萬達影視100%股權，而萬達影視100%股權的預估值為375億元左右。
當時甚至有券商預計，交易完成后該公司市值將達到1500億，成為a股最大的傳媒股，但目前來看，312億元市值已與此前預期相去甚遠。即便是按照剝離傳奇影業資產包后的第二次重組預案預期市值800億元計，“一加一”的結果仍沒有大于二，甚至還遠遠小于一。
萬達電影(002739)市值縮水
當下影視行業被提及的最多的一個詞大概是“影視寒冬”，但在三、四年前，沒有人預料到寒冬的來臨，市場仍在狂歡。
2015年，全球票房總收益首次達到380億美元，北美市場收益達到了空前的110億美元，中國內地2015年的總票房達到67.8億美元，同比增速達40%以上，中國電影(600977)票房自2011年開始就呈現快速增長態勢，市場一片欣欣向榮。
彼時，受地產行業變動的影響，萬達集團正在進行第四次轉型，要轉向以商業、文化、金融和電商為四大支柱產業的服務型企業，而憑借“院線”立足的影視文化產業成為萬達集團轉型的重要支撐點。2012年起，萬達集團“買買買”模式逐漸加速。
一個重要節點出現在2016年1月，萬達集團以不超過35億美元現金 約230億元人民幣 收購美國傳奇影業公司 下稱傳奇影業 ，成為中國企業迄今為止在海外的最大一筆文化產業并購案。傳奇影業由此成為萬達集團旗下萬達影視的子公司。
僅一個月后，萬達院線宣布因重大資產重組停牌，擬發行股份購買萬達集團影視類資產，購買標的主要包括萬達影視。同年5月12日，萬達院線擬以372.04億元將萬達影視100%股權收入囊中。彼時，標的資產預估值為375億元左右，其中有近60%的估值是靠傳奇影業撐起來的。
而那時僅萬達院線的市值就在943億元左右，加上萬達影視，有券商預計收購完成后，該公司整體市值將達1500億元，成為A股市場最大的傳媒股。
但傳奇影業自身稱不上是一個優質資產。公開數據顯示，2014年傳奇影業虧損22.4億元人民幣，2015年虧損上升至36.3億元人民幣，而在被萬達收購前，傳奇影業還有93.5億元債務在身。
這也拖累了萬達影視的業績表現，2015年萬達影視總資產為12.4億元，總收入為5.69億元，凈利潤為1.3億元，并入傳奇影業后，凈利潤為虧損3.9億元。
此次重組最終被叫停，彼時監管層對影視產業上市公司的并購重組已經開始收緊，傳奇影業的巨額虧損或許也是萬達院線重組方案很快終止的原因之一。
但萬達院線并沒有停下重組的腳步，2018年6月，已更名為萬達電影(002739)的該公司停牌近一年后再度發布重大資產重組方案，擬向21名交易對方購買其持有的萬達影視96.83%股權。但這一次斥巨資收購的傳奇影業被剝離了資產包，萬達影視的估值也隨之大幅下降。與第一次重組方案作價372億元相比，此次交易作價下降至116.19億元。這時萬達電影(002739)的總市值也下降到611億元左右，較兩年前縮水近三成。
最終，今年2月22日，萬達電影(002739)以105.24億元價格拿下萬達影視95.7683%股權。
而第二次重組方案發布后，有券商研究員曾給出萬達電影(002739)62元目標價，對應總市值超800億元。不過，目前該公司總市值僅312億元，是第一重組方案發布后預計總市值的1/5，也不足第二次重組方案預期市值的1/2。
萬達電影(002739)今年以來股價走勢

數據 三季報業績下降
正式完成資產重組后，萬達影視成為萬達電影(002739)控股子公司，而后者主營業務也由此擴展到電影、電視劇的投資、制作和發行，以及網絡游戲發行和運營領域。但從近兩年業績情況來看，重組并未給萬達電影(002739)帶來更多利好。
對于今年前三季度的業績變動情況，萬達電影(002739)解釋稱，由于電影制作行業存在年度內業績實現的不均衡性，今年前三季度萬達影視主控影片較少且部分票房不及預期，同時受游戲行業及版號申請管控的影響，萬達影視游戲發行及相關業務收入同比下降，導致公司業績變動較大。
同時，今年前三季度，全國電影票房和觀影人次均同比下降，但銀幕數量依然保持增長態勢，單銀幕產出進一步降低，行業毛利率整體下滑，導致公司票房收入和利潤較去年同期有所減少。
不只是三季度，萬達電影(002739)業績下降趨勢在半年報中就已顯現。今年上半年，該公司實現營業收入75.64億元，同比下降11.2% 調整后 ；實現歸母凈利潤5.24億元，同比下降61.9% 調整后 ；歸母扣非凈利潤5.04億元，同比下降40.65% 調整后 。
其中電影放映收入46.57億元 占比61.6%，同比下降3.7% ；賣品收入9.34億元 占比12.3%，同比下降6.4% ；廣告收入10.86億元 占比15%，同比下降7.3% ；電影業務收入2.38億 占比3.1%，同比下降70.1% ；電視劇業務營收0.94億 占比1.2%，同比增長362% ；游戲發行業務營收2.13億 占比2.8%，同比下降41% 。
從收入構成看，萬達電影(002739)的收入仍主要
今年6月底，在電影暑期檔大戰正式打響之前，隨著《八佰》《少年的你》《小小的愿望》《刀背藏身》等幾部影片的接連撤檔，市場一片哀鴻遍野，甚至有機構預測因頭部影片缺席，暑期檔體量將直接縮減70億元。但光線傳媒(300251)出品的《哪吒之魔童降世》改變了這一點，該片以49.72億元票房成績帶動整體大盤，暑期檔最終以176億票房同比微增2%的成績畫上了句號。
熱鬧畢竟是別人的，今年前三季度萬達影視主導或參與出品了諸如《飛馳人生》《熊出沒·原始時代》《老師·好》《反貪風暴4》《絕殺慕尼黑》等近二十部影片，但其中由萬達影視主投、主控的影片較少，由此也一定程度上影響了萬達影視的票房收益。
不過，去年9月，自2013年就盛行的線上“票補”正式取消，9.9元、19.9元的低價票成為歷史，院線電影票房的水分由此被擠出。有電影行業的從業者表示，電影票補的取消對影院，尤其是有票務能力的院線算是利好消息，票補的取消從一定程度上加強了影院發展的自由度。萬達影院擁有自己的會員服務，也就是說，擠出水分后，雖然賬面上可能形成虧損，但實際上院線的收入不一定低于往年。
截至2019年6月30日，萬達電影(002739)在國內已開業直營影城563家 相比18年底新建22家 ，銀幕數5015塊 相比18年底新建208塊 ，計算得上半年單銀幕產出為77.8萬元 同比下降15.6% ，而同期全國上半年整體單銀幕產出為44.6萬元 同比下降17.1% ，萬達的單銀幕產出好于全國平均水平。