中信信享盛世系列集合資產(chǎn)計劃，除了被不少券商資管人士定義為“基本沒有主動管理”，淪為業(yè)務(wù)“拼盤”之外，包括公募和私募基金在內(nèi)一些資管人士也對它到底是只FOF還是MOM存有疑惑。
FOF和MOM的區(qū)別，一言以蔽之就是：前者管的是產(chǎn)品，后者管的是人。在中國基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站上，《767股票知識網(wǎng)》記者查詢了中信信享盛世系列集合資產(chǎn)計劃配置的6只產(chǎn)品資料，其中拾貝衍富、盤世5期、樂道優(yōu)選14號產(chǎn)品成立的時間分別為2017年12月12日、2018年2月17日和2018年3月2日，均早于該FOF系列產(chǎn)品開始募集之前。這也表明該中信信享盛世系列的資金并不是由6個底層子基金人管理人單獨進(jìn)行專項管理，中信信享盛世系列集合產(chǎn)品確實是只FOF。
2018年配置份額基本按兵不動
先簡單回顧一下中信信享盛世系列產(chǎn)品的操作路徑：
1. 2018年三個季度的季報顯示，中信信享盛世系列產(chǎn)品 不含30號 配置了拾貝衍富、景林景信優(yōu)選、淡水泉專項8期、盤世5期、樂道優(yōu)選14號和千合資本寬星9號，在份額配比上基本是均分，合計配置比例始終維持在90%以上，且各底層基金的持有份額未有任何改變。配置的基金資產(chǎn)中，匯添富收益快線貨幣市場基金的份額在2018年四季度期間略有增加。
2. 2019年3月15日，中信信享盛世系列迎來首個開放日，五只底層子基金 千合寬星9號未披露 的份額出現(xiàn)縮減，仍是均分的思路。
3. 2019年二季度，降低了貨幣基金配置，申購拾貝衍富，其余淡水泉、景林、盤世和煜德持有的份額未發(fā)生變化，千合寬星9號未公布。
4. 2019年三季度，為應(yīng)對巨額贖回，階段性降低了倉位，拾貝衍富依舊略高，其他四只基金 不含千合寬星9號 ，份額基本仍然是均分。
上述操作路徑表明，自首批產(chǎn)品2018年3月12日成立起至于2018年12月31日，對應(yīng)a股上證指數(shù)從3300多點到2500點附近 跌幅為24.59% ，中信信享盛世系列產(chǎn)品在這199個交易日內(nèi)完成了對這六大私募基金的配置后，基本上未做任何品種甚至是份額的調(diào)整。據(jù)記者了解，這也成為了不少FOF人士對其風(fēng)控能力產(chǎn)生疑惑，甚至把產(chǎn)品誤解為MOM的主要原因。
事實上，這也在一定種程度上解釋了為什么中信信享盛世系列產(chǎn)品在2018年度凈值回撤很大，比例一度接近20%，同時產(chǎn)品凈值波動劇烈。
記者了解到，基金配置選擇“按兵不動”有兩種可能：一是相關(guān)合同規(guī)定不能調(diào)整，二是管理人自身沒有調(diào)整。記者在該系列產(chǎn)品的資產(chǎn)管理合同中發(fā)現(xiàn)，其第十一條關(guān)于規(guī)模、投資范圍和投資比例中，對資產(chǎn)配置有明確規(guī)定：投資金融產(chǎn)品、現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例占資產(chǎn)總值的比例為0~100%。這也說明該產(chǎn)品投資主辦人有權(quán)利調(diào)整私募基金的配置比例。
而據(jù)記者了解和查閱到的季度報告顯示，面對2018年單邊下行的A股市場，去年不少其他券商資管成立的FOF管理人都忙著調(diào)整倉位以控制風(fēng)險，要么是擴大私募子基金數(shù)量，要么是調(diào)整底層私募子基金品種，從而達(dá)到降低配置底層資產(chǎn)相關(guān)性的目的。從產(chǎn)品的實際運作來看，中信該FOF產(chǎn)品投資主辦人則是將產(chǎn)品應(yīng)對市場控制風(fēng)險的能力完全交給了六大底層子私募基金。
即使在公募基金中，也可以看到基金經(jīng)理在2018年對FOF產(chǎn)品的明顯調(diào)整。以海富通聚優(yōu)精選為例，2018年二季報顯示，海富通聚優(yōu)精選基金配置比例為93.81%，無債券配置，銀行存款和結(jié)算備付金占比為6.25%。到了2018年3季度，該產(chǎn)品的基金配比降為91.84%，新配債券資產(chǎn)比例為3.32%，銀行存款和結(jié)算備付金占比降為4.7%，同時底層配置前十名的基金出現(xiàn)了新面孔：中歐價值、嘉實基本面50指數(shù)A、易方達(dá)中小盤、工銀金融地產(chǎn)混合和嘉實優(yōu)化紅利混合等。2018年四季度，該產(chǎn)品基金配置比例略降為91.8%，債券配置比例進(jìn)一步增加至5.35%，配置前十名基金中又調(diào)入了國富彈性市值、易方達(dá)滬深300醫(yī)藥ETF等。
管理費收入與應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任如何協(xié)調(diào)？
在記者和不少券商資管人士的交流中，他們對于管理費收入與投資主辦應(yīng)履行的責(zé)任也存在不一致的意見。
據(jù)中信信享盛世系列集合資產(chǎn)計劃系列產(chǎn)品的資產(chǎn)管理合同中第四十八條對管理費的規(guī)定顯示：管理費按前一日集合計劃資產(chǎn)凈值的1%年費率計提；管理人的管理費每日計算，逐日累計，每自然季度支付一次，有托管人根據(jù)管理人的指令復(fù)合無誤后于每季度初十個工作日內(nèi)從集合計劃資產(chǎn)中一次性支付；管理人有權(quán)根據(jù)市場情況調(diào)低管理費率和支付頻率，并及時向投資者披露。
“既然投資者選擇了這個產(chǎn)品，就表示對這個產(chǎn)品的認(rèn)可。當(dāng)時好的私募都暫停申購或是提高認(rèn)購門檻，投資者靠自己就是買不到，而在這里可以一下買到6家。這一系列產(chǎn)品幫你選了私募基金管理人，所以有管理費收入也是正常的，至于產(chǎn)品最終好還是不好都需要投資者自己來承擔(dān)。”一位券商資管人士向記者表示。
一位私募基金人士則是意味深長地告訴記者：“私募基金很難發(fā)，就算是市場好的時候，也不能短時間內(nèi)就能弄到10億元資金。產(chǎn)品的銷售能力很強，收管理費也很正常。”
“就FOF的主動管理而言，首先應(yīng)該是大類資產(chǎn)的配置，然后針對每類資產(chǎn)遴選出最適合的管理人，當(dāng)然還有母子基金兩個層面的風(fēng)險控制。我覺得從幫助客戶遴選頂級私募、降低客戶投資頂級私募的門檻這個角度來看，還是一部分的收費理由。但更重要的是，產(chǎn)品更需要體現(xiàn)FOF管理人自身的主動管理能力、風(fēng)險控制、動態(tài)調(diào)倉。投資第一位還是要管控風(fēng)險。”一位FOF基金管理人如此表示。
然而，“好發(fā)不好做、好做不好發(fā)”，這是A股市場集合資產(chǎn)計劃產(chǎn)品的定律。成立于3300點、被定義為純權(quán)益多頭產(chǎn)品的中信信享盛世系列產(chǎn)品也面臨著同樣的問題。
“從大類資產(chǎn)角度來看，在去年初3300點位置發(fā)行純股票多頭私募，其實是沒有分散也無法規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險的。即便對市場判斷錯了，那風(fēng)控還是得做的，比如有些券商新設(shè)FOF產(chǎn)品的‘安全墊’式建倉，就至少可以控制回撤風(fēng)險。這方面中信信享盛世系列產(chǎn)品確實做得不夠好。業(yè)績好時沒人說啥，但趕上市場很差時，弊病就很明顯了。”前述FOF基金管理人對記者表示。
記者了解到，從投資運作的角度來看，F(xiàn)OF產(chǎn)品風(fēng)險管理不僅僅是需要控制市場下行的風(fēng)險，控制市場上行的風(fēng)險也同樣重要。那么，在2018年單邊下行的市場中，是不是應(yīng)該調(diào)高偏重防守能力突出的基金品種的份額，而在2019年市場漲勢較為明確時，提高偏重進(jìn)攻型風(fēng)格的基金品種的份額呢？
通常情況下，投資者買FOF產(chǎn)品買的是雙重保險：即FOF產(chǎn)品管理人和底層子基金管理人的雙重管理能力，而不是單邊的。如果產(chǎn)品管理人自身對大類資產(chǎn)沒有一個適合自身且比較長期有效的分析框架，其實是很難做好FOF的。說到底，要想做好FOF，本身是需要在投資上有相當(dāng)能力才行。
其實，記者在翻閱了中信信享盛世系列26只產(chǎn)品成立以來的182份運作報告后，也和部分FOF人士一樣產(chǎn)生了困惑：產(chǎn)品定位為純多頭權(quán)益組合，定位于工具化的FOF，是否可以意味著母基金層面的產(chǎn)品管理人在投資中不用做動態(tài)調(diào)整？那么FOF本身平滑風(fēng)險、平滑收益，進(jìn)而獲取穩(wěn)健收益的理念又如何體現(xiàn)？在收取管理費背后，又是否做到了如產(chǎn)品資產(chǎn)合同中對投資理念約定的那樣：“本資產(chǎn)管理計劃以資產(chǎn)委托人爭取最大收益為目標(biāo)。在有效控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，主動投資與具有良好表現(xiàn)的各類金融產(chǎn)品，力爭投資資產(chǎn)的穩(wěn)健增值”？
集合資產(chǎn)計劃產(chǎn)品每個季度的運作報告，是持有人詳細(xì)了解產(chǎn)品運作的關(guān)鍵信息，需確保季報數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和信批報備工作的及時性。資產(chǎn)管理合同可以視為投資者與管理方的約定，確認(rèn)雙方擁有的權(quán)利與需要履行的責(zé)任。而從披露的時點來看，中信信享盛世系列產(chǎn)品在2019年二季報及2019年三季報，都較資產(chǎn)管理合同約定的最后日期有所延遲。
那么，在收取管理費的同時，中信信享盛世系列集合計劃的管理方又是否做到了對投資者的勤勉盡責(zé)呢？
767股票知識網(wǎng)