10月15日晚間，因打造“故宮口紅”而一炮而紅的華熙生物科技股份有限公司 以下簡稱“華熙生物” 披露首次公開發行股票并在科創板上市招股意向書、發行安排及初步詢價公告。
作為透明質酸 玻尿酸 原材料的全球龍頭企業，華熙生物招股書中披露的超高毛利率，令其再次“意外走紅”。
玻尿酸單品毛利率最高接近100%
一針玻尿酸動輒上千元，讓微整形行業長期以“暴利”形象示人，然而近期玻尿酸企業因上市披露的毛利率，還是讓人意外。
華熙生物《招股說明書》顯示：2016-2018年度，華熙生物的主營業務主要包括原料產品、醫療終端產品和功能性護膚品，毛利率分別為77.22%、75.40%和79.94%，綜合毛利率一直保持著接近80%的較高水平，被業界評價為“堪比茅臺”。茅臺2018年年度業績報告顯示，貴州茅臺(600519)2018年毛利率為91.25%。
弗若斯特沙利文調查報告顯示，2018年全球透明質酸原料總銷量達到500噸，華熙生物產量近180噸，占比近36%，其在國內的市場份額約60%。透明質酸就是我們俗稱的玻尿酸，華熙生物目前在相關原料市場處于龍頭地位。相比華熙生物，同樣在近期奔赴科創板的昊海生物科技，其玻尿酸毛利率則更勝一籌。
該公司將于10月18日就a股科創板上市舉行路演，此前公布招股書顯示，昊海生物2018年一年生產了103萬支玻尿酸，銷售93萬支，2018年，公司一支玻尿酸的成本是19.22元，價格賣到285.33元，玻尿酸產品的毛利率達93.26%。
實際上，早在2017年，玻尿酸的高毛利率就已引起一定關注。2017年，主營玻尿酸的公司愛美客發布的在創業板IPO的招股書顯示，公司主要生產愛芙萊、逸美和寶尼達三種玻尿酸，公司玻尿酸產品綜合毛利率87%，單品毛利率最高達到98%。
高毛利率并不只是醫美行業的專利。天風證券醫藥首席分析師鄭薇介紹，此前很長一段時間，整個醫藥產業的毛利率均在80%左右，藥企基本處于“躺贏”狀態，隨著“4+7”帶量采購等政策的陸續出臺，醫藥行業逐步開啟整合模式，“躺贏”時代過去。但醫美類產品使用于健康人群，不進入醫保，受相關政策影響較小。
利潤率最高還是上游藥品廠商
“玻尿酸毛利率高，主要高在上游企業”，中華醫學會整形外科學委員、廣州美萊醫療美容門診部副院長陳柯告訴記者。
“玻尿酸應用非常廣泛，不止在醫美領域，由于玻尿酸保濕、潤滑有黏彈性，更重要的是它可被人體新陳代謝掉，所以在骨科、眼科、普外科等手術，都很常用?！?br/> 例如華熙生物，公司的主要產品除玻尿酸針劑、護膚品外，還有骨科注射液和眼科黏彈劑等。華熙生物的營收構成里面，面向藥品加工方出售的原材料占了將近二分之一的比例，而注射劑只占約四分之一。
陳柯分析說，華熙生物擁有微生物發酵法生產透明質酸的核心知識產權，較早占領市場，同時目前市場上獲得國家藥品監督管理局批準的產品較少，基本形成了壟斷。而微整形又是一個效果好、風險小又廣受歡迎的醫美入門級標配項目，市場空間巨大，有資質的廠家確實能“躺賺”。
在玻尿酸這門生意上，相比上游廠家穩定且較高的毛利率，下游醫院和醫美機構的盈利情況則非常復雜。陳柯表示，對于正規的整形醫院來說，打一針玻尿酸不僅僅是針劑本身的成本，還有醫院的運營成本，以及醫生的技術成本等。
可做對比的是下游醫美機構，之前的招股書顯示，2017年，藝星注射醫美服務毛利率在40%左右。當然，下游機構還有各種美容院、小診所、所謂工作室等，記者了解到，玻尿酸定價從幾十元到上千元不等，市場仍處于混亂狀態，這其中也存在產品質量參差不齊的情況。
玻尿酸市場高毛利率可持續性存疑
受醫美消費市場的帶動，中信證券(600030)研報顯示，預計到2020年，中國透明質酸美容針將成為一個1000億元級別的市場。
“目前，醫美玻尿酸市場發展已非常成熟”，陳柯談到，但其存在可代謝的短板，消費者變美的效果最多只能維持一年，所以需要每年都去注射玻尿酸。
醫生和消費者正在尋找其他更好的替代產品，陳柯介紹，例如脂肪填充、“童顏針 聚左旋乳酸 ”，目前“童顏針”尚未獲批進入國內市場，但相信這只是時間問題，同時隨著脂肪填充技術的成熟，玻尿酸的市場將被大量擠占，到那時，毛利率應該會產生較大變化。
想必，華熙生物也看到這一點，公司正在開發玻尿酸應用于更多新場景之中。比如，針對計生市場，華熙生物已經開展了“HA在計生用品領域的應用研究”項目，包括避孕套產品中的運用。同時，華熙生物還將透明質酸引入洗護領域、口腔護理領域等。