“中國糖都”要垮？
文 / 華商韜略 徐艷麗
35億短期債券懸而未付，300億總負(fù)債泰山壓頂。
西王集團(tuán)——500億資產(chǎn)還不完？
【300億債務(wù)壓頂】
山東西王，中國企業(yè)500強，內(nèi)地最大玉米油生產(chǎn)廠家，亞洲最大葡萄糖生產(chǎn)商，名下3家上市公司橫跨農(nóng)產(chǎn)加工、特鋼及物流、國際貿(mào)易等多個產(chǎn)業(yè)，總資產(chǎn)500億的全國大型民企：
突然告急。

據(jù)西王集團(tuán)2019年半年財務(wù)報，至6月30日，西王旗下資產(chǎn)總額498.31億元，負(fù)債總額306.85億，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)61.58%。
今年上半年，西王流動資產(chǎn)135億，流動負(fù)債163.69億，當(dāng)期流動資產(chǎn)已無法覆蓋流動負(fù)債。
入不敷出的流動性與300億集團(tuán)債務(wù)緊緊壓迫著現(xiàn)金鏈。
截至6月底，西王集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額13.58億元，較上年同期的49.65億大幅縮水；流動資產(chǎn)中僅有貨幣資金13.74億元，較6個月前減少了18億。
短短半年之內(nèi)，西王的資金池就像進(jìn)入枯水期的河道，逼近危險性探底。
根據(jù)《小債看市》統(tǒng)計，目前西王集團(tuán)于今年內(nèi)到期的債券共有4只，余額為24.9億元。加上一只10億元債券面臨回售，西王即將到期的總債券兌付壓力為34.9億元。
34.9億元，這個數(shù)字是西王集團(tuán)今年上半年流動貨幣資金的2.5倍。
現(xiàn)金不足，流動性吃緊，35億短期債券懸而未付，300億總負(fù)債泰山壓頂——
西王集團(tuán)，這家從一家貧困村作坊篳路藍(lán)縷30多年生長起來的中國500強，還能扛過今年嗎？
【稱王之路】
山東濱州鄒平縣，一座原本僅有160戶人家的貧困小村西王村，80年代村干部沒餉，只能到河邊挖幾棵樹頂一年工資。
1986年，新上任的村支書王勇看著窮得穿不上褲子的村民，把自己價值20萬元的面粉廠捐給村里，其他村干部也把準(zhǔn)備給孩子蓋房、結(jié)婚的錢拿出來，湊足40萬帶村民發(fā)展集體經(jīng)濟(jì)。
啟動資金有了，王勇穿著雙破拖鞋6天時間里跑了3省1市，四處學(xué)經(jīng)驗找項目。
回村后，他買機器、建作坊，一家用棉花籽榨油的西王油棉小廠歷經(jīng)重重困難建成投產(chǎn)，當(dāng)年即獲純利23萬元。

榨油業(yè)務(wù)漸成規(guī)模后，油棉廠很快又上馬了年產(chǎn)3000萬噸的玉米淀粉項目。
90年代家家戶戶都把餅干、糕點當(dāng)成高級食品，西王村的淀粉源源不斷供應(yīng)給食品廠，到1992年，這家村辦企業(yè)已經(jīng)積累了2000多萬資產(chǎn)，逆天改命為當(dāng)?shù)氐母辉４濉?br/> 1993年，躥升中的西王村一腳急剎，栽了。
這一年，王勇花53萬從無錫買來玉米淀粉制造甘油的專利，本想提高西王產(chǎn)品的技術(shù)含量，結(jié)果開工后因原料價格上升和產(chǎn)品價格下降，賠了個底兒掉。
挫折之下，七十多戶村民吵著要散伙，甚至想把集體企業(yè)分了。
王勇急得跳腳，頂著壓力，又從上海學(xué)來一套用玉米淀粉生產(chǎn)結(jié)晶葡萄糖的冷門生意。沒過幾年，西王村利用生產(chǎn)設(shè)備、原材料和人力優(yōu)勢，把結(jié)晶葡萄糖的生產(chǎn)量提高到百萬噸級，是之前全國產(chǎn)量的十幾倍。
西王村的財富機器轟隆隆重新啟動。
自此之后，西王一猛子扎到底，在玉米淀粉糖、玉米油等領(lǐng)域不斷深鉆，用了十幾個億，開發(fā)了十幾年，圍繞玉米深加工在技術(shù)攻關(guān)上下死功夫，先后突破生產(chǎn)成本與精加工壁壘，硬是憑一座村企的薄弱底盤，做成了：
全國玉米淀粉糖老大、玉米胚芽油老大，以及年產(chǎn)180萬噸的亞洲第一大結(jié)晶葡萄糖生產(chǎn)基地。
“中國糖都”名冠西王，“中國玉米油城”名動中外。

跨過新世紀(jì)后，小小貧困村的作坊，步步為營成長為一家擁有行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的深加工企業(yè)，并成為參與起草食用葡萄糖國家標(biāo)準(zhǔn)、榮獲“中國名牌產(chǎn)品”和國際HACCP認(rèn)證的現(xiàn)代生化科技企業(yè)。
2003年，在玉米深加工產(chǎn)業(yè)一路領(lǐng)跑的西王集團(tuán)，年加工玉米量達(dá)三百多萬噸，每年要用五百萬噸的蒸汽。
這一年，在與泰國合作電廠的業(yè)務(wù)中，王勇接觸到了特鋼技術(shù)，不久即領(lǐng)導(dǎo)西王開辟特種鋼材業(yè)務(wù)線。
“我發(fā)現(xiàn)重工業(yè)和輕工業(yè)有很多可以相互彌補的地方。特鋼生產(chǎn)要排放，一個小時一百多噸的蒸汽，我那邊 玉米加工 可以少生產(chǎn)蒸汽了，剩余的制冷還可以供應(yīng)村民職工生活。”

務(wù)實，謀利，低風(fēng)險，長足優(yōu)勢。這是西王集團(tuán)一路扎實崛起的樸素“村企思維”，也是王勇早期企業(yè)戰(zhàn)略的求穩(wěn)邏輯。
2005年，西王置業(yè)在香港上市，西王集團(tuán)隨之殺入中國制造500強，兩年后年收入突破百億大關(guān)，成為全市第一家銷售過百億的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)。
2011年，西王食品(000639)登陸深圳a股主板，西王特鋼次年在香港上市。“西王板塊”三花聚頂，中國馳名商標(biāo)、CCTV中國品牌榜、國家技術(shù)創(chuàng)新中心等榮譽紛至沓來。
2016年，西王集團(tuán)在皆大歡喜中迎來創(chuàng)立30周年節(jié)點。
慶祝活動上，66歲的集團(tuán)董事長王勇感慨且激動地立下軍令狀：
力爭3~5年內(nèi)，將西王集團(tuán)總資產(chǎn)、年收入突破1000億元，躋身中國企業(yè)500強前100位；再造兩家上市公司，讓西王控股的上市公司達(dá)到5家。
“目前西王已經(jīng)具備了資本運營和兼并重組的資源和基礎(chǔ)。下一步將積極加大并購重組力度，迅速壯大規(guī)模，提升市值！”
主席臺上揮斥方遒、與兒子并排上頭條的王勇，已完全不見當(dāng)年膽戰(zhàn)心驚謀生存的破落村支書的陰影。

▲圖源：山東衛(wèi)視《問道魯商》欄目截圖
市值、并購成為這家企業(yè)新的關(guān)鍵詞。
物流、金融、運動保健食品、國際貿(mào)易等一系列產(chǎn)業(yè)在前后幾年加快布局。
那時的西王放眼望去沒有危機。
【“堅決不違約”】
30周年慶典結(jié)束后的第二年，一團(tuán)危機濃云飄至王勇和西王的頭頂。
2017年春，與西王一同發(fā)跡于鄒平的兄弟企業(yè)、以鋁產(chǎn)業(yè)加工和熱電聯(lián)產(chǎn)為主業(yè)的齊星集團(tuán)被爆出全面停產(chǎn)危機，累計債務(wù)超60億。
作為齊星集團(tuán)重要的債務(wù)擔(dān)保方，西王集團(tuán)陷入巨大擔(dān)保負(fù)累。
3月，正在北京參加全國兩會的王勇被連夜叫回鄒平，齊星集團(tuán)董事長、與王勇私交多年的趙長水登門負(fù)荊請罪，苦求王勇出手相救。
在代替齊星還貸至少1個億后[1]，西王越來越抽不出泥腿，齊星干脆徹底破產(chǎn)重組。
齊星利索地倒下了，西王卻在這場“擔(dān)保風(fēng)波”中引發(fā)連環(huán)崩壞。
考慮對齊星后續(xù)債務(wù)的代償風(fēng)險，資信評估機構(gòu)大公國際下調(diào)了西王集團(tuán)評級至AA，評級展望維持負(fù)面。2017這一年，牽涉西王集團(tuán)的直接或間接融資渠道幾乎均受到不利影響。
破鼓萬人捶，西王多只債券發(fā)行被取消，貨幣流動性大幅減少，債務(wù)保障能力下滑。
這還只是個引子。
齊星的炸雷留給西王一個極其惡化的當(dāng)?shù)厝谫Y環(huán)境，這家地方企業(yè)的資本騰挪空間變得日益逼仄，平時在長袖善舞的資金杠桿下不見波瀾的一些經(jīng)營風(fēng)險開始爆發(fā)出來。
2018~2019年，受鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、鋼材價格下降以及原料成本上漲等影響，西王特鋼業(yè)務(wù)銷量與營收一度出現(xiàn)下行；西王一貫稱霸的糖業(yè)板塊收入和獲利增速也出現(xiàn)減小。
2018年，西王集團(tuán)合并營收356.3億，歸母凈利潤2.14億，同比下降30.28%。2019年上半年，西王特鋼錄得歸母凈利潤1.83億元，同比大降67.9%。

▲西王特鋼2019上半年歸母凈利潤同比下滑
開不了源的另一頭是節(jié)不了流。
伴隨物流、金融、置業(yè)、酒水、熱電、體育等多版塊業(yè)務(wù)并行擴(kuò)張，西王的資本觸角在各領(lǐng)域游走，缺錢成為卡脖子的問題。
鄒平當(dāng)?shù)夭糠帚y行、金融機構(gòu)已成驚弓之鳥，貸款困難之下，發(fā)債成為西王為數(shù)不多的解決方案。
假如能通過發(fā)債輸血緩過勁來，擁有強大制造業(yè)基本盤的西王完全能倒過這口氣。
然而關(guān)鍵時刻，齊星危機陰魂不散。
2019年7月至9月，受齊星擔(dān)保危機后續(xù)波及影響，西王集團(tuán)先后兩次被濟(jì)南、青島法院列為被執(zhí)行人。兩次執(zhí)行標(biāo)的總計超1.4億。

▲圖源：企查查信息截圖
風(fēng)聲鶴唳的資本市場，西王債券在“被執(zhí)行人”驚魂下一夕暴跌，“15西王01”發(fā)行債券從86.95元旋風(fēng)般跌至49.94元。
西王集團(tuán)隨即被評級機構(gòu)列入評級觀察名單。“西王”二字一度造成股債市場上一股肅殺。
今年5月，在齊星債務(wù)危機后鮮少露面的王勇曾公開對媒體承諾：西王通過信托、發(fā)債等方式解決了資金問題，確保了債券及銀行貸款的按期償還，“堅決不違約”。
僅僅四五個月后，在西王板塊股價陰跌、債券暴跌之下，市場就不得不對這位傳奇企業(yè)家的承諾打個問號。
【“中國糖都”要垮？】
一面是齊星危機后不斷被收緊的融資渠道，一面是傳統(tǒng)鋼產(chǎn)業(yè)與制糖業(yè)面臨的轉(zhuǎn)型周期壓力，再加上多元化業(yè)務(wù)與海外并購帶來的巨額資金消耗……
如果跨不過這道坎，西王的歸途會不會是第二個齊星？
據(jù)“債市觀察”統(tǒng)計，自國家去杠桿政策出臺后，2017~2019年二季度，西王集團(tuán)償還各種借款分別為39.79億元、46.88億元和19.75億元。
兩年一期合計流失現(xiàn)金近百億元。
西王努力展開自救，然而仍未見陰云除去。
2019年9月18日，西王集團(tuán)原計劃公開發(fā)行6億元的“19西集05”債券，結(jié)果最終市場認(rèn)購額僅為1.5億元。

發(fā)債不成，質(zhì)押股權(quán)。
據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，西王集團(tuán)對旗下上市公司西王食品(000639)的股權(quán)質(zhì)押/凍結(jié)比例已達(dá)到92%；對持有的73.83%的西王置業(yè)的股權(quán)，全部處于質(zhì)押狀態(tài)。
質(zhì)押殆盡，求助政府。
今年7月，西王宣布獲得省市縣三級政府共計30億元發(fā)展基金支持。更早些時候，王勇說西王有5億美金境外債已經(jīng)獲批。
這些錢有沒有到賬、什么時候到賬，都是未知數(shù)。
即便政府的30億救火基金立馬就位，也僅能勉強應(yīng)付西王集團(tuán)年內(nèi)到期的35億債券兌付。即便5億美金境外債能破天荒地發(fā)行并認(rèn)購成功，對300億總債務(wù)而言也是杯水車薪。
“西王不能倒。”
這是1.6萬西王員工和鄒平政府的祈求，也是市場對這座改革開放標(biāo)桿性民營企業(yè)的回生期冀。

全國最大玉米油生產(chǎn)基地，國內(nèi)特鋼材龍頭企業(yè)，亞洲最大、技術(shù)最先進(jìn)的結(jié)晶葡萄糖生產(chǎn)廠，3家穩(wěn)定盈利的上市公司——
一年營收356億的西王商業(yè)帝國，怎么就會走到“要錢沒有，借錢沒頭”的地步？
事到如今，恐怕只有王勇最有數(shù)。
如果扎根制造業(yè)30年的西王集團(tuán)不那么急于做大做強，不急于開拓多領(lǐng)域展開多戰(zhàn)線，不急于接連在北美、澳洲大手筆并購海外資源，不急于入主CBA男籃為體育燒錢……
而是堅持做大糧油、做精特鋼的發(fā)展主線，及時推進(jìn)主業(yè)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型，像90年代西王人一樣穩(wěn)準(zhǔn)牢，或許會有不同機遇。
然而一切沒有如果。
參考資料：
[1]《驚魂春三月！全景還原齊星集團(tuán)債務(wù)危機化解全過程》中國證券報
[2]《35億兌付壓力！號稱“堅決不違約”的西王集團(tuán)也瑟瑟發(fā)抖了》小債看市
[3]《警報！西王集團(tuán)進(jìn)信用觀察名單，這家500億巨頭能否翻盤？》債市觀察
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