龍頭股再融資就能“大開口”？答案也不盡然。國內體檢行業的“龍頭老大”美年健康(002044) 拿到“補血20億”的定增批文已有一個月。日前一位接觸過該項目的投資機構人士對第一財經記者表示，以其個人觀點來看，雖看好其戰略規劃，但從美年健康(002044)的募投項目用途和效益來看，存在的不確定性也比較大。
樣本庫需9個億？
從第一財經獲得的一份來自美年健康(002044)的前期路演材料來看，美年健康(002044)將該項目的投資亮點概括為生態圈趨于完善、市場空間廣闊。比如，路演材料稱美年健康(002044)正以體檢為流量入口，完善健康產業布局；定增募投項目中的數據中心及信息系統建設將保障醫療系統的安全可控，生物樣本庫將推進精準醫療和長期健康管理。
根據美年健康(002044)的公告，此次非公開發行擬募集資金20.46億元。其中，用于生物樣本庫建設項目9億元、數據中心建設5.3億元、終端信息安全升級項目1.79億元、管理系統升級項目0.65億元；補充流動資金一項由最初的7億元縮減至3.71億元。
“樣本庫的建設在行業里會有一定的標準。比如，有的500萬份樣本庫建設總投資需要1億元左右；如果上升到千萬級別的樣本庫規模，投資額估計要3到5億元左右。而他們 美年健康(002044) 打算投9億元投建生物樣本庫，會脫離實際需要情況嗎？”上述機構人士稱，其商業可行性還是需要觀察的。
根據公司公告內容，該生物樣本庫項目建設期2年，財務內部收益率可達稅后15.35%。美年健康(002044)稱，預計投資回收期 含建設期 為7.67年，項目收入主要來源于公司向用戶收取的樣本儲存費用。“在現有網點和客戶基礎上推進樣本存儲，這是一種理論推導，市場和客戶是否成熟、是否接受都還有很大的不確定性。”該人士進一步表示。
這種不確定性，不僅出現在募投項目上，還出現在了業績上。今年上半年，美年健康(002044)營業收入36.41億元，追溯調整后同比增長2.93%；歸屬上市公司股東凈利潤1683.78萬元，追溯調整后同比減少89.4%。更早之前，在一季報時美年健康(002044)就已出現利潤下滑，業績承壓。
對此，美年健康(002044)解釋稱，利潤下滑是因為公司注重質控和人才培養，體檢中心數量增加，部分地區客戶結構調整，預約限流，導致收入增長與成本費用增加不匹配，同時系統建設和人力的財務費用的增加。
對于這一點，有行業分析人士認為“似乎非常牽強”。一方面，上半年是體檢行業的淡季，邏輯上不應該存在商家的主動“限流”。而提質是否必然帶來業績下滑？能進行比較的上市標的，目前僅有港股上市的瑞慈醫療 01526.HK 。瑞慈醫療公告顯示，今年上半年其體檢業務收入為4.4億元，同比增長24%，服務質量提升與高端體檢需求增加而帶來的體檢人次增長，是其業績上升的主要原因。
過去一年多，美年健康(002044)的股價出現過兩次較明顯的階段下跌。事實上，轉型與業績，正是這家行業龍頭當前艱巨的兩大挑戰；能否從迅速擴張順利轉軌到內生成長、業績承壓何時有所緩解，市場并無明確預期。
轉型與業績皆承壓
無論從定期財報還是從非公開發行預案，都不難看出美年健康(002044)正努力推進業務轉型，機構亦在等待業績拐點，但市場的預期顯然并不統一和明確。
第一財經注意到，為美年健康(002044)提供膠囊胃鏡的安翰科技目前正在闖關科創板，二者交易的公允性也頗受質疑。從安翰科技披露的問詢回復來看，對美年健康(002044)的銷售已有明顯的下降。這背后，美年大健康門店擴張速度、體檢客戶體檢費用支出、自身客戶轉化率“三降”都是直接原因。
在上述非公開發行的路演材料中，美年健康(002044)在總結自身優勢和定增投資亮點時，亦歸結為高效的經營。比如，公司目前正著力于塑造高端品牌、提高客單價等等。但在其供應商安翰科技的信息披露中，其高端項目的發展勢頭則是另外一種景象。
自安翰科技申報科創板，二者曖昧關系就頗受市場關注，并被媒體質疑有關聯交易非關聯化的嫌疑。這種質疑，主要是由美年健康(002044)對安翰科技膠囊胃鏡的超高比重采購額所引發的。數據顯示，2016至2018年以及2019年上半年，安翰科技第一大客戶為美年健康(002044)及其加盟店，銷售收入分別達到9317.29萬元、1.27億元、2.5億元、8251.69萬元，占前者營業收入的比例達到81%、73.5%、76.27%、56.51%。
除被媒體質疑外，上交所科創板審核中心在四輪問詢中都針對與美年健康(002044)的銷售進行了重點問詢。包括對美年健康(002044)的銷售定價是否合理和公允、定價依據，美年健康(002044)實際控人持有安翰科技股份是否存在利益安排，美年健康(002044)采購情況與安翰科技銷售金額是否匹配、不同銷售模式的定價如何計算，美年健康(002044)門店和安翰科技設備投放的匹配情況，對美年健康(002044)銷售的真實性和合理性等等。
與此同時，在安翰科技的問詢回復中，也能從側面看到美年健康(002044)發展的另一面。比如，今年前6月，安翰科技向美年健康(002044)銷售的膠囊和設備收入同比下滑21.61%。
安翰科技的問詢回復稱，結合美年健康(002044)相關人員的訪談，銷售下降主要因為美年健康(002044)門店擴張速度有所下降，新裝機設備需求下降，導致其設備采購量同比下降。同時，受宏觀經濟環境影響，美年健康(002044)體檢客戶體檢費用支出有所下降，高端體檢項目受影響程度更大，導致膠囊采購量有所下降。此外，美年大健康也對存貨管理進行了優化，而受行業競爭影響，其自身客戶轉化率有所下降。
第一財經 李琪