熊錦秋
日前，中國證券業協會下發《關于進一步明確科創板投資價值研究報告要求的通知》 以下簡稱《通知》，針對投價報告質量控制不嚴格、內容不規范問題，進行詳細規范和明確，目的是強化券商的履職擔責，促進新股發行合理定價。筆者認為，要讓科創板新股發行定價趨于合理，應從規范二級市場炒新等入手。
不少科創板企業的業務相對創新且盈利模式尚未清晰，傳統估值方法難以適應，科創板企業該如何估值是個問題。根據上述《通知》，撰寫投價報告整體上至少遵循dl、審慎、客觀；資料來源具有權威性；無虛假陳述三項主要原則。《通知》特別提出在估值方法上至少提供兩種方法，估值方法可參照《私募投資基金非上市股權投資估值指引 試行 》。
此前，科創板新股上市首日，基本都有60%甚至500%漲幅，激情炒作之后，最終都是往下尋找價格定位，有的股價距高點已經“腰斬”。對此有人指出新股“估值虛高、定價偏離理性”，而券商出具的投價報告在新股虛高定價中起到了推波助瀾的作用。
《科創板股票發行與承銷實施辦法》第六條規定，主承銷商應當向網下投資者提供投資價值研究報告。投價報告的主要作用是引導新股網下投資者在詢價時，形成相對一致的預期，防止報價時出現比較雜亂的情況。此前多數科創板企業的發行價基本都在投價報告確定的定價區間。
筆者也認為，主承銷商投價報告確定的定價區間可能存在虛高，從規范投價報告質量入手，可一定程度引導科創板新股虛高定價漸歸理性。但僅此還難從根本上解決問題，因為即便目前新股虛高定價，投資者依然在“閉眼”打新，中簽之后依然可以暴賺，科創板新股發行價若走低，新股上市首日漲幅或更加巨大。
目前科創板試行保薦券商子公司跟投制度，跟投比例限定為發行股份數量的2%至5%，跟投股份有24個月的鎖定期，如此跟投比例本應讓保薦人希望新股發行定價越低越好，本應在一定程度形成對新股高價發行的內在制約機制。但這種價格約束機制看似失靈，原因是按保薦券商 一般同時也是主承銷商 預計，由于科創板新股上市初期保障幅度較大，即使再下跌兩年，也不可能下跌到發行價之下，仍有較大概率盈利。
說一千道一萬，直到目前為止，科創板仍在繼續演繹主板等新股不敗、炒新等現象，這些問題并未得到有效解決。由于科創板上市股票較少，即便新股定價較高，基于a股炒新傳統，無論新股發行價多高，各路資金仍可一起哄抬、高舉高打，一級市場投資者仍有暴利可賺。
為推動科創板新股發行定價回歸合理，筆者提出以下建議：
首先，科創板新股發行價格要充分實行市場化。科創板主承銷商投價報告只是一種指引，在市場炙熱情況下，即便投價報告對新股估值合理，詢價對象在報價時也未必會遵循這種價格，為了中簽完全可能高報。如果在科創板出現破發案例，就能讓新股認購者頭腦清醒，認真、主動審視新股內在價值；目前新股的高發行價不可怕，高到一定程度自然就會物極必反，讓市場機制來充分發揮約束作用。
其次，科創板新股發行節奏要實行市場化。注冊制的一個核心是市場化，既包括發行價格市場化，更應包括發行節奏的市場化，也即科創板的新股供應節奏，應由市場需求來決定。既然供不應求導致新股爆炒，那么上交所發行審核節奏，以及證監會注冊節奏就要適當加快，防止成為新股發行節奏市場化的制約因素，通過改善市場供需，也可達到價格的平衡，讓發行價格逐漸回歸合理。
其三，強化信息披露。上交所發布《科創板上市公司信息披露工作備忘錄》及配套公告格式指引，結合科創企業的特點，強化了行業信息、核心技術、經營風險、公司治理、業績波動等事項的信息披露；要通過監管引導，讓上市公司及時披露各項信息、尤其是風險信息，由此投資者可對股價進行更為準確定價。
其四，打擊炒新之中的股價操縱行為。A股炒新經久不衰，總有莊家把新股作為投機操縱籌碼、持續不斷收割中小投資者；一只只新股只是收割的媒介或道具，源源不斷進入的投資者成為收割對象，對此必須嚴厲打擊和懲處。
作者為財經時評人