三年連續(xù)虧損超6億元、資不抵債、估值超110億元的神州細胞，終于在科創(chuàng)板找到了登陸資本市場的入口。

據北京神州細胞生物技術集團股份公司 以下簡稱“神州細胞” 公告，9月16日，披露了招股說明書，據上交所官網顯示，神州細胞的科創(chuàng)板IPO申請獲得受理。
作為一家年虧損過億，且虧損額度不斷創(chuàng)新高的企業(yè)，如今卻要上市，引來了不少質疑。
超越微芯生物，成為創(chuàng)新藥行業(yè)的“巨無霸” 據了解，神州細胞是一家創(chuàng)新型生物制藥研發(fā)公司，專注于惡性腫瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遺傳病等多個疾病治療和預防領域的生物藥產品研發(fā)和產業(yè)化。神州細胞目前的生物藥產品管線包括21個創(chuàng)新藥品種和2個生物類似藥品種，正在開展7項III期臨床研究、5項II期臨床研究和4項I期臨床研究。進展最快的是的SCT800 重組凝血八因子蛋白 和SCT400 CD20單抗 兩款產品，均已完成III期臨床研究。另外，貝伐珠單抗、阿達木單抗兩種生物類似藥也在進行III期臨床研究。
雖然在研品種不少，但目前仍無上市品種，造成神州細胞最近三年經營狀況慘淡。
因此，神州細胞選擇了科創(chuàng)板第五套上市標準，即“預計市值不低于人民幣40億元”，“醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產品獲準開展II期臨床試驗”。該套上市標準與其它上市標準相比，跳出了財務指標的限制，強調公司的創(chuàng)新和技術能力，為眾多生物科技公司上市提供了便利，被市場認為是科創(chuàng)板為生物醫(yī)藥企業(yè)量身定制的一套上市標準。
據神州生物招股書顯示，自2016年10月至2019年3月，神州細胞先后四次進行股權轉讓及增資，僅僅三年，成功將神州細胞的估值從4000多萬推升到110億元，增長了300多倍。目前神州細胞擬發(fā)行不超過6800萬股新股。
此前于8月12日，同為創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)的微芯生物，是首家在科創(chuàng)板成功上市的創(chuàng)新藥企業(yè)。微芯生物上市前公開發(fā)行定價為20.43元/股，上市首日開盤報125元/股，大漲511.85%，刷新科創(chuàng)板開盤漲幅紀錄，市值為391億元，發(fā)行市盈率為268.77倍 按2018年扣非前歸母凈利潤除以發(fā)行后總股本計算 ，遠超此前其他科創(chuàng)板過會企業(yè)的發(fā)行市盈率。
據《科創(chuàng)板日報》的不完全統(tǒng)計，上市前國內各大券商研究人士對微芯生物給出的市值預估在80億元上下。因此，未上市的神州細胞就已經是當初微芯生物預估市值的1.4倍。
對于神州細胞如此高的估值，國元證券(000728)分析師告訴記者：“從傳統(tǒng)估值方法來看，目前神州細胞的市盈率遠高于可比同行企業(yè)估值。但另一方面，從創(chuàng)新研發(fā)和未來成長性的角度來看，神州細胞發(fā)行市盈率并不算高。”
因此，神州細胞極大可能超越微芯生物成為創(chuàng)新藥市場的“巨無霸”企業(yè)。
“巨無霸”究竟是名副其實還是名不副實 專業(yè)人士認為，較高的估值終歸要有業(yè)績高增長來與之對應，神州細胞卻不太一樣。
據招股書，神州細胞業(yè)績在2016年至2018年期間，公司營業(yè)收入持續(xù)縮水，虧損額則逐年擴大，財務方面，截至招股書簽署日，神州細胞尚未實現盈利。數據顯示，神州細胞2016年、2017年、2018年以及2019年第一季度的營收分別為9812.58萬元、599.27萬元、294.57萬元與86.08萬元，對應實現歸母凈利潤-1.21億元、-1.41億元、-4.53億元與-1.08億元。
再來看微芯生物的財報數據，同樣于2016-2018年期間，微芯生物分別實現營收8536.44萬元、1.11億元、1.48億元，對應實現歸母凈利潤為524.43萬元、2407.39萬元、3116.48萬元。2019年一季度，微芯生物實現營業(yè)收入2540.78萬元，發(fā)行上市前微芯生物還披露了2019年中報，公司上半年實現營收8191.75萬元，同比增長12.77%，歸母凈利潤1751.01萬元，雖然同比呈下降趨勢，但公司始終保持盈利狀態(tài)。

對于這樣的業(yè)績情況，神州細胞表示，主要系公司仍處于產品研發(fā)階段、研發(fā)支出較大，且在募集的資金中將有19.8億元繼續(xù)用于7個核心產品的臨床研究。財報顯示，2016—2018年度及 2019 年一季度神州細胞在新藥研發(fā)上的投入分別為 1.20億元、1.89億元、4.35億元以及 1.04億元，早已經遠遠超過營收。
再看微芯生物，從研發(fā)投入金額看，微芯生物2016年至2018年研發(fā)支出分別約為5166萬元、6853萬元、8248萬元，雖然這和神州細胞相比并不突出，不過3年間微芯生物研發(fā)支出占營收的比重分別為60.52%、62.01%、55.85%，總體呈現下降趨勢，在a股醫(yī)藥企業(yè)中遙遙領先。

并且微芯生物的研發(fā)投入，更多的進行了資本化處理，意味著更少的進行費用化，盡可能的減輕了研發(fā)活動對當期利潤的影響。“開發(fā)支出”成為了微芯生物的最大筆資產。神州細胞并不一樣，據披露，研發(fā)投入并未進行資本化處理，對公司利潤的影響還是非常明顯的。
針對神州細胞在市場中估值和業(yè)績的情況，也有醫(yī)藥投資人士指出，“處于成長初期的創(chuàng)新藥企業(yè)的價值主要不在于其利潤水平和營收增速，更多體現在新藥研發(fā)管線的內在價值，神州細胞的核心產品數量多達十幾個，市場空間非常大，過去幾年估值翻300多倍也是合理的。針對不同的企業(yè)采用不用的估值參數，這可能也更符合科創(chuàng)板第五套上市標準開設的初衷。”
此前上交所發(fā)行上市服務中心業(yè)務副總監(jiān)彭義剛也曾公開表示：科創(chuàng)板重構了估值體系，不管科創(chuàng)板企業(yè)的股價和估值上漲了多少倍，目前都不重要。科創(chuàng)板市場化的過程為投資人提供了觀察的視角，市場最終會回到均衡，但需要有更長的時間、更包容的心態(tài)。 文/王東光 來源/投中網旗下象三一