自滬指重回3000點(diǎn)之后，市場(chǎng)拋壓加劇。
本周以來(lái)的前四個(gè)交易日中，上證綜指僅一個(gè)交易日上漲，其余三個(gè)交易日均現(xiàn)下跌，且跌幅均逼近1%甚至達(dá)到1%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌本周一、周三、周四的跌幅分別達(dá)1.22%、1.3%、2.92%。
顯然，在國(guó)慶長(zhǎng)假前的最后一個(gè)完整交易周，市場(chǎng)的情緒并不高昂。尤其是在“持股過(guò)節(jié)”和“持幣過(guò)節(jié)”的分歧下，a股近期波動(dòng)顯著加劇。
走還是留？
距離國(guó)慶節(jié)假期正式開(kāi)啟還剩1.5個(gè)交易日，部分投資者仍在糾結(jié)之中。對(duì)于大部分投資者而言，“擇時(shí)”確實(shí)并非一門容易掌握的功課。
與其自己判斷國(guó)慶后短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)會(huì)否下跌來(lái)決定倉(cāng)位，不妨從相對(duì)長(zhǎng)期的角度來(lái)看市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，而基金經(jīng)理們的觀點(diǎn)或存在一定借鑒意義。
部分機(jī)構(gòu)建議保持高倉(cāng)位
對(duì)于投資者究竟應(yīng)該持股還是持幣過(guò)節(jié)的矛盾心態(tài)，不少機(jī)構(gòu)從正面或者側(cè)面發(fā)表了看法。
其中，星石投資指出，“由于前期積累了一定的漲幅，短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)震蕩波動(dòng)，但即使震蕩調(diào)整，我們認(rèn)為震蕩的空間有限，同時(shí)從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我們對(duì)A股仍然比較樂(lè)觀。”
星石投資進(jìn)一步表示，“從中長(zhǎng)期來(lái)看，降準(zhǔn)、地方政府專項(xiàng)債等逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)發(fā)力，未來(lái)將對(duì)總量經(jīng)濟(jì)形成支撐；并且，隨著金融供給側(cè)改革加速推進(jìn)，A股市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不斷完善，國(guó)際化水平明顯提升，外資增配A股意愿加強(qiáng)；伴隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際大量中長(zhǎng)期資金入市，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)也在改善。所以，著眼中長(zhǎng)期，我們堅(jiān)定地看好A股市場(chǎng)的未來(lái)。”
此外，匯豐晉信在四季度A股策略報(bào)告中提到，“市場(chǎng)積極可為，關(guān)注估值切換行情”。
匯豐晉信稱，展望4季度，我們認(rèn)為不應(yīng)該慣性看空經(jīng)濟(jì)，更多地應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的企穩(wěn)信號(hào)。在相信周期的規(guī)律之外，也需要看到本輪周期不一樣之處，比如本輪經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有房地產(chǎn)周期的疊加，意味著很難進(jìn)入一輪盈利復(fù)蘇周期。我們堅(jiān)持認(rèn)為，4季度的行情依然將依靠風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降來(lái)驅(qū)動(dòng)。在中美貿(mào)易摩擦容易反復(fù)且不具備預(yù)測(cè)性的大背景下，我們不把希望寄托于通過(guò)中美達(dá)成協(xié)議從而大幅提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們認(rèn)為更大的機(jī)會(huì)來(lái)自于結(jié)構(gòu)的選擇和部分落后行業(yè)的補(bǔ)漲。
匯豐晉信表示，“在政策基調(diào)繼續(xù)保持積極的環(huán)境下，權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償仍然很高，與其他大類資產(chǎn)相比，4季度最具有吸引力的依然是權(quán)益資產(chǎn)。我們建議繼續(xù)保持較高的倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)暴露，并在結(jié)構(gòu)上做一些均衡配置的調(diào)整，著重關(guān)注低估值板塊，以及在4季度可能發(fā)生的，由估值切換帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。”
此外，前海聯(lián)合泓鑫混合基金經(jīng)理何杰也發(fā)表了對(duì)四季度市場(chǎng)行情的看法。
何杰稱，“年初以來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)基本化解，加上貿(mào)易戰(zhàn)的邊際影響減弱、經(jīng)濟(jì)預(yù)期見(jiàn)底，預(yù)計(jì)未來(lái)是新動(dòng)能拉動(dòng)的結(jié)構(gòu)性慢牛行情。當(dāng)前A股市場(chǎng)難以出現(xiàn)2014、2015年類似牛市氛圍的、快漲快跌的行情，因?yàn)楫?dāng)前宏觀基本面走勢(shì)仍然比較平穩(wěn)，同時(shí)政策定力足，貨幣政策比較謹(jǐn)慎，不會(huì)出現(xiàn)大水漫灌的情形。即使短期出現(xiàn)脈沖式行情，應(yīng)該也會(huì)很快回落。”
何杰認(rèn)為，近期市場(chǎng)的上行與二季度的上漲行情在驅(qū)動(dòng)力和基本面上差別不大，只是投資者的心理接受能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了變化，二季度市場(chǎng)剛剛從底部回升，上漲曲線更加陡峭，市場(chǎng)情緒熱，而當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)的邊際影響逐漸遞減，恐慌情緒已經(jīng)過(guò)去，投資者逐漸恢復(fù)理性，對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的免疫力也逐漸變強(qiáng)了。
綜上來(lái)看，無(wú)論是聲稱“短期震蕩不改長(zhǎng)期樂(lè)觀”，還是直接建議投資者四季度保持高倉(cāng)位，不少機(jī)構(gòu)顯然還是站在“持股派”陣營(yíng)。

科技股還有機(jī)會(huì)嗎？
在“持幣還是持股”之外，另一個(gè)受關(guān)注的話題是——科技股的行情是否已經(jīng)結(jié)束？
從9月27日上午的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，科技股再度爆發(fā)，成為領(lǐng)漲板塊。但此前幾個(gè)交易日，科技股整體調(diào)整劇烈，尤其9月26日申萬(wàn)電子、通信、計(jì)算機(jī)三大行業(yè)的相關(guān)指數(shù)分別下降逾4%。
巨震之下，科技股行情是否已經(jīng)接近尾聲？不少投資者表達(dá)了這一疑慮。對(duì)此，不少機(jī)構(gòu)堅(jiān)定認(rèn)為科技板塊仍在景氣向上周期，值得繼續(xù)持有。
其中，招商證券(600999)指出，在經(jīng)歷對(duì)科技周期識(shí)別并確認(rèn)帶來(lái)的板塊預(yù)期差修復(fù)，科技股迎來(lái)了年內(nèi)第二波大漲。此時(shí)我們?cè)賹徱暿袌?chǎng)，在經(jīng)歷了消費(fèi)股、科技股的輪番大漲帶來(lái)的刺激后，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)政貨幣政策、外部環(huán)境都回歸到一種少見(jiàn)的平淡狀態(tài)。整體而言，我們?nèi)蕴幵谀瓿蹰_(kāi)啟的兩年半上行周期過(guò)程中。科技板塊仍在景氣向上周期，值得堅(jiān)定持有。可以繼續(xù)沿著從硬件到軟件，從終端到應(yīng)用的節(jié)奏布局。低估值板塊也逐漸迎來(lái)建倉(cāng)機(jī)會(huì)，但無(wú)論哪個(gè)領(lǐng)域，我們需要更多耐心等待新的變量以期開(kāi)啟更大的行情，四季度的行業(yè)差異不會(huì)像前三季度那么大。
前述星石投資亦向記者發(fā)表了對(duì)科技股的看好態(tài)度。
星石投資稱，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境下，仍然存在著結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)：一方面，產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)將是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不變的趨勢(shì)；另一方面，近期來(lái)看，科技類別行業(yè)景氣度持續(xù)提升，成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的改善 剔除樂(lè)視網(wǎng)(300104)，2季度中小板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速均已經(jīng)轉(zhuǎn)正 。因此，我們認(rèn)為未來(lái)在各方面宏觀政策的支持下，科技成長(zhǎng)股將長(zhǎng)期向好。
星石投資認(rèn)為，對(duì)于國(guó)慶節(jié)后A股行情將如何演繹，主要有以下幾個(gè)方面值得特別關(guān)注：
第一，接下來(lái)三季報(bào)會(huì)披露，從目前已經(jīng)披露三季報(bào)預(yù)告的公司來(lái)看，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)比較穩(wěn)健，特別是成長(zhǎng)股。
第二，從當(dāng)前的情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然存在著較為明顯的下行壓力，從8月披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是投資端還是消費(fèi)端，下行幅度都超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策可能會(huì)持續(xù)出臺(tái)，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定的支撐。
第三，仍需關(guān)注貿(mào)易摩擦出現(xiàn)超預(yù)期變化 向好或是惡化 的可能。但是，我們也應(yīng)該看到，從2018年貿(mào)易摩擦發(fā)生以來(lái)，對(duì)于A股市場(chǎng)的影響是在逐步弱化的：隨著一輪輪關(guān)稅加征，A股的跌幅反而越來(lái)越小。
第四，豬價(jià)控制情況以及沙特石油復(fù)產(chǎn)進(jìn)度等可能影響通脹的因素也需要繼續(xù)關(guān)注。
此外，前海聯(lián)合泓鑫混合基金經(jīng)理何杰則重點(diǎn)分析了對(duì)5G板塊的看法。
何杰分析指出，無(wú)論是3G、4G還是5G的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，其傳導(dǎo)的路徑都是一致的，先是從通信設(shè)備往硬件終端傳導(dǎo)，再?gòu)挠布?b>軟件和下游應(yīng)用傳導(dǎo)。在過(guò)去，正是有了3G、4G網(wǎng)絡(luò)的推出，才出現(xiàn)了4G終端，后來(lái)才會(huì)各種互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，每一個(gè)環(huán)節(jié)都是互相促進(jìn)相互發(fā)展。在初期基礎(chǔ)設(shè)施建完之后，行業(yè)增速可能會(huì)回落，但之后智能終端和應(yīng)用都是不斷向前推動(dòng)的，不能把建設(shè)基站當(dāng)做5G產(chǎn)業(yè)的開(kāi)始和結(jié)束。
過(guò)去用了10年的時(shí)間，發(fā)展成為如今這么龐大的4G網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，如果站在2008、2009年展望3G、4G的發(fā)展，很難預(yù)料到之后4G智能終端和應(yīng)用會(huì)發(fā)展得這么好。未來(lái)5G將引領(lǐng)更快的生產(chǎn)力發(fā)展、社會(huì)效益和產(chǎn)業(yè)規(guī)模的變化，如果站在現(xiàn)在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上去談未來(lái)5G的發(fā)展，我們所預(yù)測(cè)的東西也一定不是未來(lái)發(fā)生的全部，甚至只占未來(lái)的一小部分，這就是科技的魅力。
面對(duì)瞬息萬(wàn)變、潛力無(wú)窮的科技創(chuàng)新領(lǐng)域，我們公募基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者能做的就是勤奮一點(diǎn)，多學(xué)習(xí)研究。中國(guó)在科技產(chǎn)業(yè)鏈上的位置在慢慢往上走，在這過(guò)程中，會(huì)有很多公司的基本面發(fā)生大的變化。科技公司的差異很大，需要我們一個(gè)個(gè)從基本面、行業(yè)的角度去挖掘去評(píng)判。

傳統(tǒng)周期板塊風(fēng)聲又起
值得一提的是，在科技股仍然充滿市場(chǎng)聚焦力的另一面，部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始建議在四季度關(guān)注傳統(tǒng)周期板塊。
中信保誠(chéng)基金在10月投資策略中指出，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)反彈有望延續(xù)。配置上，前期流動(dòng)性寬松預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升更有利于成長(zhǎng)和券商，后續(xù)如果寬松政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期可能會(huì)有所發(fā)酵，行情短期有望向早周期板塊擴(kuò)散，短期建議適度均衡配置科技成長(zhǎng)、券商和早周期板塊 地產(chǎn)、家電等 。
匯豐晉信亦表示，3季度受到中美貿(mào)易摩擦沖擊的影響，市場(chǎng)一度出現(xiàn)較大調(diào)整，但隨著貿(mào)易摩擦的緩和，以及在國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控政策的積極應(yīng)對(duì)下，市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的反彈。正如我們?cè)?季度策略報(bào)告中所建議的，在市場(chǎng)調(diào)整的過(guò)程中，應(yīng)該積極主動(dòng)地去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。以中證800指數(shù)為例，目前市場(chǎng)對(duì)其2019年盈利增速的一致預(yù)期是零增長(zhǎng)，對(duì)于盈利的下行趨勢(shì)已經(jīng)有了充分預(yù)期，在當(dāng)前位置盈利大幅低于預(yù)期成為小概率事件。我們近期的漲幅主要是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行帶來(lái)的，整體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)依然處于較高水平，意味著市場(chǎng)估值依然極具吸引力。
其指出，“今年的市場(chǎng)呈現(xiàn)了非常明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。代表中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展方向的資產(chǎn)，比如消費(fèi)、醫(yī)療、科技和高端制造行業(yè)，特別是其中一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定的行業(yè)龍頭，在今年享受了業(yè)績(jī)和估值雙升的戴維斯雙擊。而傳統(tǒng)的周期板塊和所謂的“舊經(jīng)濟(jì)”的估值處在了極低的位置，這些板塊在今年表現(xiàn)落后。我們將密切關(guān)注分化的持續(xù)性，重點(diǎn)關(guān)注盈利穩(wěn)定的板塊，及時(shí)判斷4季度是否會(huì)迎來(lái)估值切換行情。”
匯豐晉信認(rèn)為，4季度低估值風(fēng)格可能會(huì)相對(duì)占優(yōu)，也將更適合基于PB-ROE策略去選股，判斷的依據(jù)在于：1 宏觀基本面和企業(yè)盈利預(yù)計(jì)在4季度出現(xiàn)一些企穩(wěn)信號(hào)，傳統(tǒng)“舊經(jīng)濟(jì)”板塊的基本面有望變得更加穩(wěn)定；2 估值分化明顯，從交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，增量資金會(huì)傾向于流向業(yè)績(jī)穩(wěn)定的低估值板塊。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 李潔雪
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