出品：每日財報
一個星期前，9月18日，主營多肽注射劑的翰宇藥業(300199) 因凈利潤與年度報告經審計的凈利潤存在較大差異，且盈虧性質發生變化，被深交所通報批評，成為資本市場關注的焦點。
那公司的真實業績如何？
《每日財報》注意到，翰宇藥業(300199)2018年年度業績一改8年的盈利轉而大虧3.41億元。進入到2019年上半年，公司業績仍然大幅度下滑，營收4.51億元同比下滑30.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7667.2萬元下滑63.46%。
有意思的是2018年公司業績大變臉，正好是在翰宇藥業(300199)收購成紀生物業績承諾期到期的第一年。不僅如此，公司在業績承諾期還巨額分紅，公司實控人曾少貴三兄弟2014 年~2017年累計分紅套現1.43億元。
據此，和訊網報道稱，公司實控人曾少貴等三兄弟是通過并購成紀生物從而進行合法套現。
真相如何？《每日財報》將帶大家來認真分析一番。
八年盈利變虧損，并購公司遇腰斬
翰宇藥業(300199)誕生于2003年，在2011年登陸 a股創業板上市。是目前國內擁有多肽藥物品種最多的企業之一。
翰宇藥業(300199)最初是一家經營十分優秀的公司。其上市前八年間，營收整體呈現上升趨勢，自2011年的1.66億元增長至2018年的12.64億元。凈利潤也由2011年的0.80億元增長至2017年的3.30億元，可謂穩定盈利的“老司機”。
可是好景并沒有一直延續，2018年虧損3.41億元，一舉將2017年的利潤全部抹去，虧損的主因是2018年成紀生物一次性商譽減值計提5.29億元。
這其實是翰宇藥業(300199)所收購的成紀藥業計提的原因。那么鏡頭聚焦的成紀藥業身上又發生什么了呢？
2015年1月份，翰宇藥業(300199)完成了對甘肅成紀生物藥業有限公司的并購，此次收購是翰宇藥業(300199)上市以來首次嘗試外延式發展。當時翰宇藥業(300199)收購成紀藥業100%股權的交易價格為13.2億元。同時，成紀藥業承諾2015年~2017年凈利潤分別為1.49億元、1.93億元和2.41億元。但最終數據顯示，2015年~2017年，成紀藥業實際實現的歸母凈利潤分別為1.15億元、1.69億元、2.04億元，均未能完成業績承諾。
就在三年業績承諾期剛過之后，2018年成紀藥業的業績就慘遭腰斬。數據顯示，2018年成紀藥業實現營收2.20億元，同比下降 37.68%； 實現凈利潤0.93億元，同比下降 54.41%。
翰宇藥業(300199)方面就營收利潤下滑解釋道，完成并購整合后，子公司成紀藥業各項業務穩定發展，但在“零加成”等前期政策全國范圍內快速落地執行的影響下，醫藥市場發生較大改變，成紀藥業器械類產品及藥品組合包裝產品銷量均有較大降幅。同時隨著成紀藥業各主營產品銷售收入結構發生變化，整體銷售毛利率較2017年下降。
并購虧損不痛癢，高管持股要變現
去年成紀生物盈利大滑坡似乎并沒有引起實控人的過多關注。實際上在2015年半年報，成紀生物實現營業收入4137.65萬元，凈利潤510.94萬元，剛一并購成紀生物后，翰宇藥業(300199)形成商譽價值92378萬元。
對于并購后縮水的成紀生物，翰宇藥業(300199)表示：成紀藥業 2015 年上半年實現凈利潤較小，由于當期加大企業內部整合，并對產品結構和銷售政策進行大幅度調整，可以為后期順利實現全年的生產經營目標打好基礎。
翰宇藥業(300199)方面看似對收購樂觀，深挖其脈絡卻發現這次并購或許另有蹊蹺。2015年上半年，合并報表的翰宇藥業(300199)，應收賬款已高達32,883萬元，而2014年上半年，翰宇藥業(300199)應收賬款僅為17,820萬元，同比增幅高達84.53%。應收賬款的快速增長，一般情況下對應營業收入的更大幅度的增長，否則公司應收賬款就是依靠寬松的信用政策換來，后期壞賬幾率大概率提高。
根據財報，2015年首年度合并報表的翰宇藥業(300199)，實現營業收入76,826萬元，同比增幅83.17%，應收賬款61,754萬元，一度逼近當年營業收入，同比增幅高達232.40%。
其財務報表附注顯示，公司應收賬款前五名合計僅14,268萬元，占應收賬款比例僅30.05%。第五名應收賬款為1947.60萬元，這就是說，翰宇藥業(300199)其余應收賬款至少應該需要25家客戶 按第五名客戶應收款平均計算 。
到了2018年，翰宇藥業(300199)應收賬款123,176萬元，前五名合計金額60,433萬元，前五名客戶占其應收款比例不足50%。如此高的應收賬款，翰宇藥業(300199)的壞賬計提極為“吝嗇”。
根據和訊網的推算，假如按照1年內應收賬款5%計提 應收賬款壞賬準備計提同行比例3%--5% ，2018年翰宇藥業(300199)壞賬計提至少應該是：123,176*5%=6158.8萬元，而翰宇藥業(300199)當期壞賬準備卻僅為2,813萬元，存在很大的蹊蹺。依次類推，2011年2017年壞賬計提至少依次應為：296萬元、1,013萬元、740萬元、2,075萬元、3,088萬元、4,275萬元。可是實際上翰宇藥業(300199)的壞賬準備相差甚遠。
由此可見應收賬款的壞賬準備會影響當期企業利潤，翰宇藥業(300199)實控人曾少貴三兄弟可能一心通過高分紅套現，所以不可能將其業績高增長+實控人看好未來發展長期持有的“雙光環”輕易摘下，而應收賬款的高企容易滋生收入作假似乎成了行業內的普遍現象。
除了分紅套現外，翰宇藥業(300199)實控人還兩度進行了減持。去年年底，由于股市的大幅度下跌，很多高質押率的企業出現了股權質押危機，翰宇藥業(300199)也遭遇險境。
當時曾少貴持有翰宇藥業(300199)1.797億股處于質押狀態，占其持股比例的89.88%；曾少強持有的1.234億股處于質押，占其持股比例的86.49%；曾少彬持有的3829萬股處于質押，占其直接持股比例的99.18%；新疆豐慶股權投資合伙企業持有的282萬股處于質押狀態，該有限合伙由曾少彬作為執行合伙人，可以說是股權質押率非常高。
于是，從去年12月起，翰宇藥業(300199)實際控制人之曾少貴開始減持公司股票。2018年12月27日，翰宇藥業(300199)發布公告稱，公司控股股東曾少貴通過大宗交易方式向中國華融資產管理股份有限公司轉讓1855.48萬股公司股份，占公司總股本的2.00%。本次股權轉讓后，中國華融將直接、間接持有翰宇藥業(300199)股票3，143.03萬股，占公司總股本的3.39%。
今年3月23日，翰宇藥業(300199)實際控制人之曾少貴、曾少強又與共贏基金簽署了《股份轉讓協議》,協議約定由曾少貴先生將其持有的約占公司總股本 2%的股份、曾少強先生將其持有的約占公司總股本4%的股份通過協議轉讓方式向共贏基金進行轉讓。標的股份合計5569萬股,約占公司總股本的 6%。協議轉讓股份事項不會導致上市公司控制權發生變化。本次股份轉讓的價格為翰宇藥業(300199)于本協議簽署日前一交易日收盤價的90%,即 10.287 元/股。本次交易的總價款為 5.73億元。

從股價方面同樣也可以看出股民對其用腳投票的態度，2014年2月19日晚間，翰宇藥業(300199)發布并購重組停牌公告。當日翰宇藥業(300199)收盤12.94元，漲幅8.94%。此后公司股價快速上漲，到2015年4月14日，翰宇藥業(300199)股價突破55元，隨后腰斬至今萎靡不振。如今，面對翰宇藥業(300199)投資者心中或許自有答案。