本文 9月20日，兩大國際指數(shù)加持a股！
由于富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯兩大指數(shù)納入A股將在9月23日開盤時(shí)正式生效，因此20日北上資金增配A股并不令人奇怪。20日尾盤14:55之前，兩市北上市資金凈流入約為100億元，但隨后買盤狂涌，一度凈流入超過300億元。截至收盤，北上資金最終凈買入A股148.62億元，其規(guī)模屬年內(nèi)單日最大。

那么，外資買完了，A股還能好好玩耍嗎？據(jù)券商中國記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，就在外資持續(xù)加倉過程當(dāng)中，有一類資金卻在“收割”，那就是ETF。9月20日，股票型ETF份額再度縮小1.7億份，其中涉及到創(chuàng)業(yè)板的ETF多數(shù)縮減幅度較在，央企ETF份額也下降厲害。9月份以來，股票型ETF的份額整體已經(jīng)下降了54億份。這可能與產(chǎn)業(yè)資本借代ETF減持有關(guān)。
其實(shí)，除了此之外，內(nèi)資“發(fā)動(dòng)機(jī)”并未熄火。本周雖然市場(chǎng)出較過大幅調(diào)整，但融資余額卻在連續(xù)增加。截至9月19日的數(shù)據(jù)顯示，兩市融資余額四個(gè)交易日增加了134億元。即使在9月17日大跌當(dāng)天，融資余額仍增加15.73億元。
在LPR利率下幅小調(diào)，北上資金加持，以及融資盤續(xù)力的背景之下，前面單日大跌的上證指數(shù)再度收高至3000點(diǎn)上方。那么，九月份資金面上最大的一件事兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)接下來會(huì)怎么走呢？
據(jù)央視財(cái)經(jīng)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間17日，美國貿(mào)易代表辦公室 USTR 公布了3份對(duì)華加征關(guān)稅商品排除清單通知，超過400項(xiàng)商品在免于加征關(guān)稅之列。與之前歷次不同的是，此次清單涉及了美方宣布的3批加征關(guān)稅的中國商品。本次關(guān)稅排除清單共涉及437項(xiàng)商品，排除的商品主要為各類儀器設(shè)備零部件、有機(jī)合成材料、日用品、化學(xué)制品、紡織品、機(jī)電設(shè)備、化工制品、鋼鐵制品等。這些商品分別分布在美國去年以來宣布的340億美元、160億美元、2000億美元這3批加征關(guān)稅的中國商品中。
外資被動(dòng)配置暫告段落，市場(chǎng)料仍平穩(wěn)為主
富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯兩大指數(shù)納入A股將在9月23日開盤時(shí)正式生效。在此之后，外資被動(dòng)配置暫時(shí)告一段落。從此前的情況來看，歷次外資被動(dòng)增配后，市場(chǎng)次日的表現(xiàn)還算穩(wěn)健，其中兩次出現(xiàn)了小幅上漲，一次小幅下跌：

今年初，明晟公司 MSCI 宣布將擴(kuò)大中國A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入因子至20% 當(dāng)前為5% 。這將分三個(gè)階段落實(shí)，5月份擴(kuò)大至10%、8月份擴(kuò)大至15%、11月份擴(kuò)大至20%。11月份，將把中國A股中盤股納入MSCI指數(shù)。這也就意味著，最近的一批被動(dòng)增配外資需要等到11月份。
去年9月27日，富時(shí)羅素正式宣布把A股納入其旗艦指數(shù)，第一階段的納入因子為25%。納入將分三個(gè)時(shí)點(diǎn)生效，分別為2019年6月24日，2019年9月23日以及2020年3月23日。完成后，預(yù)計(jì)將為A股帶來120億美元的新增資金。這也就意味著，富時(shí)羅素的被動(dòng)配置資金需要等到明年3月下旬才能到來。
2018年12月，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公布了關(guān)于中國股票市場(chǎng)分類的結(jié)果，宣布將A股納入相關(guān)的國際指數(shù)。該指數(shù)公司表示，在征詢意見的過程中，投資者接觸A股越來越多，不少投資者已較為熟悉A股交易，因此大部分投資者認(rèn)可一次性以25%的納入因子納入。在以25%的納入因子納入A股之后，何時(shí)再將納入因子提升至更高？該公司則表示，要等到A股納入實(shí)施完成之后 9月23日 ，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)才會(huì)考慮就“提升納入因子”征詢意見。
不過，這些指數(shù)公司進(jìn)入A股的資金并非只有被動(dòng)配置的資金，還有主動(dòng)配置部分資金。前面有機(jī)構(gòu)曾做過各種版本的測(cè)算，主動(dòng)加被動(dòng)配置資金可達(dá)數(shù)幾千億級(jí)別規(guī)模。
外資來了，炒股要注意四大變化
不過，外資來了就有外資的玩法。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，截至今年上半年，外資持股與公募基金持股規(guī)模僅相差3500億元。而隨著今年下半年北上資金的持續(xù)流入，相信這一距離還在縮小。那么，外資不斷涌入，是否已經(jīng)對(duì)A股的生態(tài)帶來了沖擊嗎？答案是肯定的。
其一，中國A股二級(jí)市場(chǎng)“造富”機(jī)能不高的背景之下，中國的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者沒有辦法形成長(zhǎng)期預(yù)期，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。相反，外國投資者大多是長(zhǎng)期投資者，某種程度上技術(shù)水平、選股能力比內(nèi)資更加專業(yè)，外資大量涌入A股，一方面可以把國際標(biāo)準(zhǔn)帶進(jìn)來，對(duì)上市公司完善公司治理有好處；另一方面對(duì)國內(nèi)投資者理性投資可能會(huì)有一定幫助。
其二，在北上資金持股比較集中的消費(fèi)藍(lán)籌股上，外資目前已經(jīng)有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)，這個(gè)定價(jià)權(quán)不僅表現(xiàn)在持有流通股比重，也反映在日均成交額上。所以可以看到很多消費(fèi)股跌不下去，說明有長(zhǎng)線資金在里面鎖倉。外資持續(xù)的流入是17-19年中國資本市場(chǎng)的增量資金。外資的風(fēng)格主導(dǎo)了中國資產(chǎn)的定價(jià)。外資偏好的低估值價(jià)值型股票估值得到了提升。這些資產(chǎn)也被納入國際定價(jià)體系。
其三，中國市場(chǎng)正在經(jīng)歷機(jī)構(gòu)化的過程。從最初的散戶市場(chǎng)，逐漸到以公募、保險(xiǎn)、私募為代表的機(jī)構(gòu)化，再到社保、養(yǎng)老等長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的引入，外資實(shí)際上也是A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化中的重要組成之一。外資的涌入會(huì)加快A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化對(duì)市場(chǎng)的研究、投資風(fēng)格、以及有效性帶來的變化。
其四，事實(shí)上，今年的市場(chǎng)變化的確很大。四月份市場(chǎng)回落之后，成交量出現(xiàn)了萎縮，很多概念股回落很明顯。不過，一些頭部公司卻不斷創(chuàng)出新高，這些公司多數(shù)質(zhì)地優(yōu)良，市值較大。這可能跟經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，以美股市場(chǎng)來說，今年以來，資金也在涌向頭部，很多小票則完全跑輸市場(chǎng)。
外資的到來和A股市場(chǎng)上前期“地雷”不斷的情況，也可能是資金涌向頭部的驅(qū)動(dòng)因素。在這種情況下，內(nèi)地的被動(dòng)資金也越來越多。截至九月初的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已上市ETF 剔除貨幣類 總資產(chǎn)規(guī)模已較2018年增漲了1400億元。
在未來的投資方法中，“追逐價(jià)值而不是追逐漲停板”可能慢慢會(huì)成為市場(chǎng)中的主流。在近期的市場(chǎng)中，也可以觀察到一些類似的跡象，很多小股票在拉升的過程當(dāng)中，跟風(fēng)的資金越來越少，這可能是一種存量博弈的特征，但更可能是資金背后的“操盤手”變了，原來是個(gè)人，現(xiàn)在是機(jī)構(gòu)。這個(gè)判斷也是有一些數(shù)據(jù)佐證的：科技ETF上市三天規(guī)模就實(shí)現(xiàn)了翻倍。
四大變量影響A股
在此之后，直到國慶之前，A股市場(chǎng)將迎來一段消息面上相對(duì)平淡的時(shí)段。但仍有一些因素可能會(huì)影響到市場(chǎng)：
首先，9月9日至10日，證監(jiān)會(huì)在京召開全面深化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì)。
會(huì)議提出了當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期全面深化資本市場(chǎng)改革的12個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)，包括充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗(yàn)田作用；大力推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量；補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)體系的短板；狠抓中介機(jī)構(gòu)能力建設(shè)；加快推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平開放；推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金入市；切實(shí)化解股票質(zhì)押、債券違約、私募基金等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)一步加大法治供給；加強(qiáng)投資者保護(hù)；提升稽查執(zhí)法效能；大力推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)和加快提升科技監(jiān)管能力等。這12項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)被提出之后，接下來就是要出臺(tái)相應(yīng)的細(xì)則，而每項(xiàng)改革的細(xì)則就是這個(gè)市場(chǎng)的重要變量。
其次，9月20日，新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率 LPR 公布。
1年期LPR為4.2%，5年期以上LPR為4.85%。相比前值，1年期LPR下降5基點(diǎn)，連續(xù)第二次下降；5年期以上LPR沒有變化。有不少市場(chǎng)人士將此次LPR調(diào)整視為利好，但其實(shí)相當(dāng)中性，國債期貨甚至在此利率公布之后出現(xiàn)較大的調(diào)整。股市在20日有外資的加持之下，表現(xiàn)亦并不強(qiáng)勢(shì)。市場(chǎng)顯然在等待更為明確的貨幣信號(hào)：下調(diào)基準(zhǔn)利率。但這個(gè)預(yù)期什么時(shí)候能兌現(xiàn)，兌現(xiàn)多少？目前是個(gè)謎。
第三，在外資被動(dòng)增配完成之后，市場(chǎng)極有可能重回存量博弈格局。
在此之前，《券商中國》曾有報(bào)道，一些機(jī)構(gòu)由于完成了年內(nèi)盈利目標(biāo)，已經(jīng)選擇撤離市場(chǎng)。那以，這一動(dòng)作會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？若有政策上的變動(dòng)，比如降息等，他們是否會(huì)改變既定決策？這些都需要持續(xù)跟蹤。
第四，從技術(shù)形態(tài)來看，國慶前的最后一周，市場(chǎng)應(yīng)該不至于太差。
大概率是下周一輕微調(diào)整，做出底背離之后，開始穩(wěn)步向上。若非穩(wěn)步向上，則非常有可能在國慶之前就做出頂背離的形態(tài)。這與市場(chǎng)上的預(yù)期就完全吻合了，國慶之后市場(chǎng)就會(huì)迎來大幅調(diào)整的可能。這顯然并不是方方面面愿意看到的現(xiàn)象。因此，大的概率仍是國慶前不做頂背離，國慶后則需視情況而定。因?yàn)椋?0月份的變數(shù)可能會(huì)比較大。
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