中國債市開放進程不斷加速。
9月9日，中央國債登記結算有限責任公司 下稱“中央結算公司” 與歐洲清算銀行有限公司 下稱“歐清銀行” 在滬簽署合作備忘錄，將從兩方面便利外資機構進入中國債市——一是進一步便利化直接投資銀行間債券市場 下稱“直投” 的渠道，二是探索高效便捷的跨境擔保品管理服務。
這也是落實不久前公布的金融開放“新11條”，以及央行年初工作會議關于進一步完善境外投資者入市等工作部署的要求。
完善“直投”模式
目前，外資要參與中國銀行(601988)間債市，有三大主要渠道——合格境外機構投資者 QFII /人民幣合格境外機構投資者 RQFII 、直接投資銀行間債市和香港債券通。而此次上述兩大機構簽署合作備忘錄，部分旨在為“直投”這一渠道提供更便利的入市服務。
在中國債市開放初期，外資投資者主要為全球央行、主權基金等大型機構。隨著2016年債市全面開放和2017年債券通的正式通車，為中國債市帶來直接變化——境外投資者構成更加多元化 包括資管機構、對沖基金等 、外資加速流入。
截至2019年8月底，整個銀行間市場境外機構持債量已達1.81萬億元 不含同業存單 ，其中超過95%托管于中央結算公司。已入市境外機構逾1300戶，其中超過7成通過直投模式入市，持債規模占境外投資者持債總量的近9成。在全球100家頂級資產管理公司中，已有61家通過債券通入市，37家通過直投模式入市，還有多家在進行準備工作。
之所以債券通獲得部分境外投資者的青睞，主因在于，前兩大渠道此前的申請及開戶程序較為繁瑣，而債券通通過多級托管模式簡化流程，在靈活性與時間管控上更具效益。具體而言，債券通以國際債券市場通行的名義持有人模式，以中央結算公司和上海清算所作為總登記托管機構，香港金管局的債務工具中央結算系統 CMU系統 作為次級托管機構，負責幫助境外投資者在中央結算公司和上海清算所開立的賬戶進行結算。
但債券通也有其局限。例如可交易品種及交易對手方有限，交易流程中需要經過的代理環節更多，費用成本較高。此外，業內人士也對第一財經記者表示，盡管債券通流程簡化，但因法律關系復雜為后續的金融產品服務帶來了隱患以及實務操作的不便利，如違約的處置安排、稅收受益人認定等。相較而言，一級托管模式的法律關系實更明確，對投資者的保護更為直接有效，有利于市場高效透明運行。
相較之下，直投模式采用一級托管模式，即境外投資者直接在中央證券登記托管機構開立債券賬戶，在結算代理人處開立非居民資金賬戶，且根據目前規則要求，交易和結算均由境內代理人分別對接交易中心和托管登記機構系統，來完成交易確認、資金劃撥和債券交收，交易結算機制更為直接、透明，可交易品種和交易對手方幾乎不受限，交易成本更低。
不過，直投仍然存在一些操作流程上的問題，例如在境內商業銀行開戶和監管機構報備材料手續比較繁瑣、需投資機構兩邊開戶、資金在賬戶間的劃轉和跨境合規監控造成的效率低等，使得部分境外投資者對直接入市有些疑慮。
此次，中央結算公司和歐清銀行合作，在監管允許的范疇內，通過中央證券托管結算機構的跨境互聯，進一步便利投資者直接入市，雙方后續的合作進展值得期待。
探索高效的直通式跨境擔保品管理服務
除了為直投提供便利服務，探索跨境擔保品管理合作也是此次合作的亮點。
一方面，后危機時代國際金融監管環境趨嚴，國際市場合格金融擔保品缺口進一步擴大。美國財政部借款咨詢委員會預測，2019年國際市場對擔保品的需求量最高將達到11萬億美元。與此同時，中國債市的崛起使得人民幣債券的國際影響力日益顯現。目前，境外投資者持債規模已超2萬億元。如能打通人民幣債券擔保品跨境使用渠道，能夠提高投資者資產配置效率，增強人民幣債券吸引力，同時也將為全球市場注入海量合格擔保品。
中央結算公司此前的調查顯示，70%以上的境外投資者愿意在國際金融市場上接受人民幣債券作為合格擔保品，60%以上的境外投資者表示迫切期待金融基礎設施間的互聯互通，通過擔保品跨境使用提高持有債券的價值。
相關人士也對記者表示，中央結算公司管理債券擔保品13萬億元，已經成為全球最大的債券擔保品管理機構之一，可盤活存量資產，發揮風險穩定器的作用。通過與歐清銀行擔保品管理平臺的對接，推動擔保品互相認可，挖掘人民幣債券擔保品的跨境應用場景，也將進一步提升中國債市的吸引力，助推中國債市開放。
第一財經 周艾琳