決策主力記者 陳夢妤 決策主力編輯 林菁晶
作為定制家居行業首批發布半年報的企業，我樂家居(603326) 這幾天交出了一份相對理想的成績單，尤其是歸母凈利潤增幅近130%，在目前已公布業績的上市家居企業中排名第一。
不過，上個月才度過上市兩周年紀念日的我樂家居(603326)，半年來走得磕磕碰碰。第一季度經營性現金流為負的陰影剛剛散去，又迎來多位高管的離職，以及外界對于公司股權激勵計劃、經銷商渠道發展模式的質疑。
針對高管流失、新一期股權激勵計劃落地情況、經銷商渠道管理等問題，《767股票知識網》記者近日致電我樂家居(603326)董秘辦并向其發去采訪函，但截至發稿尚未得到回復。
數據光鮮：半年凈利增幅目前為行業第一
半年報顯示，報告期內，我樂家居(603326)實現營收5.26億元，同比增長22.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.46億元，同比增長129.26%，增幅在目前已公布業績的上市家居企業中排名第一。
據Choice數據，2017年中期和2018年中期，我樂家居(603326)的營收分別是3.39億元和4.28億元，同比增幅分別是47.22%和26.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別是1239萬元和1990萬元，同比增幅分別是1694.28%和60.56%。
從年度數據看，2017年和2018年，我樂家居(603326)的營收分別是9.15億元和10.8億元，同比增幅為35.32%和18.26%。
在細分領域方面，今年上半年，我樂家居(603326)全屋定制產品發展迅速，其中廚柜業務產品營收為2.81億元，占總營收的53.38%；全屋產品營收為2.45億元，占總營收的46.62%。與2018年同期相比，我樂家居(603326)全屋定制產品業務占比提升了6.32個百分點。
大宗業務渠道方面，我樂家居(603326)實現營收0.88億元，同比增幅達262.82%。根據其在財報中的表述，大宗業務的提升主要來自公司加大與全國TOP50地產商的合作力度，并搶占精裝修市場份額。
公開資料顯示，我樂家居(603326)成立于2005年，以定制櫥柜產品為主。2015年，我樂家居(603326)進軍全屋定制領域，產品從廚房延伸至客廳、臥室、書房、陽臺等。2017年6月，我樂家居(603326)正式登陸上交所。
《767股票知識網》記者留意到，在家居建材市場面臨需求飽和，行業產能過剩以及增長放緩的大趨勢下，對于我樂家居(603326)上半年這份財報，多家機構均給出了諸如“大宗渠道高速增長、業績超預期”之類的評級報告。
不過上市兩年，我樂家居(603326)在營收增長的同時，增速卻逐年放緩。光鮮數據的背后，我樂家居(603326)還遭遇高管流失、股權激勵計劃“流產”等難題。
人事變動：上半年有多位高管離職
我樂家居(603326)是a股典型的“夫妻店”。上市之前，創始人繆妍緹直接持有公司86.02%股份，其丈夫汪春俊擔任公司總經理，并通過瑞起投資與開盛投資分別控制公司4.88%和4.12%股份。也就是說，當時繆妍緹與汪春俊夫婦合計控制公司95.02%股份，為絕對實控人。
據天眼查信息，繆妍緹和汪春俊分別持有我樂家居(603326)63.95%和5.26%的股份，合計69.21%，依然為實控人。
在今年1月2日我樂家居(603326)的臨時股東大會上，渾水調研曾經就股權激勵對象中有18人離職提出問題——18人占到了披露激勵人數的1/6，對公司經營有何影響，離職率在行業內屬于什么水平？
當時，我樂家居(603326)回應稱，股權激勵計劃對象覆蓋面比較廣，不僅有核心管理人員，也有一些技術人員，上述人員離職不會對公司經營產生影響，公司離職率在行業內屬于正常水平。
此后，我樂家居(603326)的高管流失問題愈演愈烈。記者梳理公告發現，2018年12月3日起至今，我樂家居(603326)已陸續發布多達6則高管人員任職變動公告，最近一則是8月6日獨董李明元辭任。而在5、6月，副總經理劉貴生、董秘張華、副總經理張祺陸續離職。這些離職高管，任期最長未達3年，最短只有40天。
其中，去年12月3日副總經理沈陽離職一度備受關注。在加入我樂家居(603326)之前，沈陽曾是亞勝 中國 有限公司市場總監、華彬快消品集團市場總監、探路者(300005)股份有限公司集團品牌副總裁。這距離我樂家居(603326)2018年10月26日官宣沈陽加入還不到兩個月。
曾有投資者問及沈陽的40天“閃電”離職，公司回應稱沈陽是由于家庭原因，其就職前以為可以在北京、南京兩地來回跑，但之后發現難以克服，隨即提出離職。
隨后離職的副總經理劉貴生，2017年10月30日履新，到今年5月6日離職時任期還未滿兩年。劉貴生是我樂家居(603326)高管中薪酬最高的，2018年年報顯示，劉貴生的薪資為122萬元。
張華的任職期同樣不長，僅1年有余。加入我樂家居(603326)之前，張華歷任德勤華永會計師事務所審計經理、李寧體育有限公司內審內控部門經理、魔方 中國 公寓管理有限公司風險控制部高級經理、茂鼎實業股份有限公司財務副總經理。
而張華前任是張憲華，2018年4月離職。也就是說，上市兩年的我樂家居(603326)，至關重要的董秘崗位已經換了兩人。
事實上，今年上半年，家居行業上市公司已經有超過20位高管發生職位變動，其中不乏索菲亞(002572)、好萊客(603898)等龍頭企業。經濟學家宋清輝在接受《長江商報》采訪時曾表示：“高管變動如此頻密，當然很容易猜想公司內部存在不穩定性或其他因素。而且高管的密集離職，不管對公司發展，還是業務層面，都明顯不利。”
記者留意到，在今年上半年離職的3位高管，涉及運營、財務、品牌等領域，不過按照我樂家居(603326)方面的說法，“每個人的情況不一樣，有的可能想照顧家庭，有的可能覺得自己的職業規劃跟預期不是很匹配，具體做事情的核心骨干并沒有發生變化”。
薪資或許是其中一個重要方面，我樂家居(603326)高管的薪資在市場上似乎并不具備競爭力。記者根據公開資料獲悉，我樂家居(603326)本屆高管成員的薪資檔次為57萬元、109萬元、72萬元、32萬元等，而索菲亞(002572)、歐派家居(603833)等的高管薪資則多在百萬元級別。
股權激勵：曾因業績未達標而失敗
為了留住高管，我樂家居(603326)也努力過。2017年8月，我樂家居(603326)曾發布一份股權激勵計劃，以2016年營業收入和扣非歸母凈利潤為基數，只要公司滿足2017年、2018年以及2019年三年的營收和凈利潤增長率分別不低于30%、69%和119.7%，所有激勵對象對應考核年度的限制性股票便可解除限售。
不過，在股權激勵的第一年，我樂家居(603326)業績就未達標，這一股權激勵計劃也隨之叫停。
據767股票知識網數據，我樂家居(603326)2017年的營收增幅是35.32%，而凈利潤增幅則是21.86%。隨后，我樂家居(603326)再度披露，稱因激勵計劃難以達到預期激勵目的，將對全部激勵對象共119人的股份進行回購注銷。
從2018年年報看，我樂家居(603326)實現營收10.8億元，同比增幅僅18.26%。即使是與2016年6.76億元的營收相比，其2018年的營收增幅為60.02%，依然不及2017年這份股權激勵計劃所預期的69%。
到了今年7月，我樂家居(603326)再次拋出面向94人的股權激勵計劃，并對增長率做了大幅調整。以2018年營業收入和歸母凈利潤為基數，只要我樂家居(603326)2019年營業收入增長率不低于19%且凈利潤增長率不低于22%，2020年營業收入增長率不低于45%且凈利潤增長率不低于53%，2021年營業收入增長率不低于81%且凈利潤增長率不低于95%，所有激勵對象對應考核年度的限制性股票便可解除限售。
根據767股票知識網預測，我樂家居(603326)2019年的營收和凈利增幅分別為23.27%和28.63%。8月8日，我樂家居(603326)公告，擬向符合條件的94名激勵對象授予共計195萬股限制性股票。
值得一提的是，對比兩版股權激勵計劃，盡管實控人夫婦持有大比例公司股份，但都只愿意拿出總股本的1%進行激勵。
與此形成對比的是索菲亞(002572)。據媒體報道，索菲亞(002572)上市以來一共推出了4次股權激勵計劃。以2015年那次為例，當期索菲亞(002572)員工持股計劃覆蓋公司高管、核心技術人員、中層管理者和普通員工接近600名，以及省級、地級和縣級城市優秀經銷商近100名。同年，大股東柯建生對員工持股計劃進行了支持，向當時員工持股計劃的資產管理產品轉讓了部分股票，成本低于當時市場價的9折。
經銷商渠道：貢獻營收占比超七成
我樂家居(603326)的矛盾還不止這些。
在7月8日的廣州建博會現場，數十位我樂家居(603326)經銷商身著“我樂家居(603326)坑害經銷商”字樣T恤，從全國各地趕到建博會我樂家居(603326)展臺討要說法。
《767股票知識網》記者聯系上一位當時的經銷商，其表示是“因為無法滿足廠家開新店、加任務的要求，部分經銷商被取消代理權，但我樂家居(603326)未處理好善后補償等事宜，引發了這次事件”。
根據公開報道，所謂“取消”大約為兩種情況：一是我樂家居(603326)出于在部分地區推動經銷改直營戰略，迫使原有經銷商退出；二是我樂家居(603326)為了盡快消化庫存，或讓原有經銷商加速店面擴張，或在已有經銷商的區域再另尋新經銷商，造成新舊經銷商矛盾。
有業內人士表示，一些家居品牌廠家在更換經銷商時候，往往會出面協調處理新經銷商在店面、樣品、庫存、售后等方面的問題，以便順利交班。而定制家居企業頻繁出現廠商間不可調和的矛盾，更多與定制家居行業的一些特性有關。
記者了解到，我樂家居(603326)2017年開始加速渠道擴展，雖然大力拓展直營渠道，但經銷商渠道仍是其盈利的主要來源。
據公司年報，截至2017年12月31日，我樂家居(603326)共有經銷商740家，全屋專賣店362家，廚柜店700家。而截至2018年12月31日，我樂家居(603326)共有全屋專賣店496家，廚柜店787家，尚未公開經銷商數量。
2014年~2017年，我樂家居(603326)經銷商渠道占各渠道總收入的比例分別為83.92%、86.58%、87.78%和88.08%。2018年，經銷商渠道收入增長6.18%，占主營業務收入的比重依然高達79.12%。今年上半年，經銷商渠道收入約為3.78億元，占營收的比重為71.86%。
有家居行業分析人士向記者稱，定制家居行業對經銷商的要求其實很高，設計、服務、時間等成本都不低。不同于頭部企業動輒幾千上萬家經銷商和門店的龐大基礎，非一線品牌生存危機感強烈，對他們來說，經銷商是非常重要的盈利渠道。“這種巨大的壓力，就轉換為渠道招商過程中的‘巨大失衡’，即希望經銷商短期內創造更多收益，從而提升公司的行業地位。”