決策主力記者 劉海軍 決策主力編輯 謝欣
“成長股投資未來兩年進入舒適區。”深圳老牌私募中歐瑞博投資董事長吳偉志對當下市場并不悲觀。
中歐瑞博成立于2007年，目前管理規模40億元左右。吳偉志在1993年開始管理資金，有26年證券投資經驗，經歷了中國證券市場多輪牛熊周期。他將自己的投資理念概括為：與偉大企業共成長，尊重趨勢、策略適配；投資策略概括為：春播、夏長、秋收、冬藏。
如何理解市場周期？怎么投資成長股？對后市和一些熱點話題如何看？近日，《767股票知識網》記者 以下簡稱NBD 約到了吳偉志，與其進行了深度對話。
尊重趨勢+策略適配
NBD：您常說貴公司是以價值投資為基礎與偉大企業共成長，尊重趨勢、策略適配。請解釋一下這個投資理念。
吳偉志：在我眼中，做投資主要是要解決好兩件事。第一件是投什么企業；第二件就是在什么時候以什么價格投。
二級市場波動很大，同樣一個企業，市場情緒樂觀、瘋狂的時候PE可以給到50多倍，在情緒低迷的時候，可能只給10~15倍。尊重趨勢、策略適配是我們針對二級市場這種潮起潮落、波動巨大的環境的一種應對策略。
股市短期看是沒有規律可循的，比如特朗普發個推特股市就大跌了，感覺好像影響市場漲跌的關鍵因素是消息，但這個只能影響短期。我們喜歡把牛熊循環比喻成春夏秋冬，漲跌的主要力量還是來自周期的力量。
春夏秋冬變化的力量來自地球圍著太陽轉，這是它內在的邏輯。同樣，周期的力量也是推動股市漲潮退潮的核心因素。在這個周期中，漲潮中有利好，市場可能漲得更猛一點，漲潮過程中碰到一些利空，它可能會有一個小調整，但之后還會上漲。所以決定漲跌的關鍵因素是周期。這個周期力量既有經濟周期，有貨幣周期，也有人心周期。
當市場在漲潮的時候，不要去做逆周期的事，不要做空。當熊市到來時要耐心防守。尊重趨勢指的就是這個。一個公司泡沫剛破裂，市場剛從牛轉熊，這個公司還有四五十倍PE，雖看好它，但在四五十倍時買它，也許一年以后跌到20倍，腰斬了。過去我們在二級市場中常吃這種虧。
NBD：很多人理解的所謂趨勢，就是看盤面趨勢，以指數走勢的形式來看牛熊，您是不是也是這樣理解的？
吳偉志：不矛盾。其實我們這里講的趨勢，包括剛才說的經濟趨勢、人心趨勢等各種趨勢會綜合反映在股市走勢上。
我們研究過全球股市，美國每一輪牛市估值有頂，每一輪熊市估值有底，這個底和頂在PE8到24倍之間波動，其在底部區間就跌不下去了，頂部區間就上不去了。
其實我們說尊重趨勢，漲潮退潮，就是說當估值在底部區間時，我們會看到，經濟很困難，但公司的估值變得便宜，上市公司開始回購，央行會開始放水，財政變得積極，那這個時候，慢慢的，股市就會作出反應，這個漲潮周期就又形成了。
NBD：貴公司的多策略主要是什么？怎么穿越春夏秋冬？
吳偉志：人在冬天穿棉衣，夏天穿T恤，衣服是人面對世界的策略。那么股市投資策略也是一樣的。比如說買入持有，適合在春季。它是一種策略，而不是一種理念。理念要堅持，策略要變。
對于我們來說，尊重趨勢、策略適配這八個字是理念。但在牛市中要用進攻策略，熊市當中要用防守策略，春秋要用平衡策略。春秋的平衡策略也有差異。春季的平衡是為進攻而準備的，秋季的平衡是為撤退而準備的。春秋平衡表面都是平衡，但對未來的動作要求是不一樣的。
NBD：貴公司選成長股的標準是什么？財務指標上看中哪些指標？
吳偉志：第一商業模式很重要；第二行業空間要大，公司成長空間要大；第三管理層要足夠優秀。我們有五個維度，但我認為這三個最重要。公司要有好的毛利率、凈利率 、ROE、現金流，這幾個是我們比較關注的。
NBD：一旦看中成長股，是要親自去調研，還是根據公開資料來分析？
吳偉志：我們會做深入的研究和調研。我們基本對每個行業都有覆蓋，公司現有18個研究員，每個研究員對重點公司都有研究，被納入我們精選范圍的公司，研究員初次研究大概要花幾個月左右時間，之后就是調研，跟賣方的交流等。我們對重點公司調研的頻率很高，有些公司一年會去好幾次。
市場此刻是春季特點
NBD：目前這種市場大環境下，從中長期來看，您認為處于什么樣的季節？
吳偉志：如果有些投資人只看現在市場表現，貌似現在具備熊市的一些特點，但是看市場最重要的是大局觀。拉長一點看，我們今天所處的位置是處于2015年股市泡沫破裂后的整體震蕩下行中。眼下從某些標準和特點看，此刻的市場在我們的投資體系中是標準的熊末牛初、春季的特點。
NBD：您剛才說牛市可能快來了，依據是什么？
吳偉志：我們來看現在市場處的位置。第一看估值。市場所處的估值，這個估值區間就處于熊市末期牛市初期位置；第二看情緒。我們說情緒在整個循環之中就四個關鍵詞，絕望、猶豫、樂觀、瘋狂。這個對應的那句話就是，行情在絕望中產生，在猶豫中發展，在瘋狂中毀滅。
現在這個情緒，您覺得是什么？從我們角度看，更覺得像是猶豫。去年12月底、今年1月初滬指跌到2440點附近時，那個時候投資者是絕望的。總體看，我們更傾向于現在市場處于猶豫階段。
NBD：今年一季度時，滬指一度漲到3288點，當時很多人也說牛市來了，5月份貿易糾紛又來后，證明之前的上漲其實只是一個反彈。
吳偉志：當時別人喊牛市我不喊，包括到今天我們都不喊。我們說春天的過程是一個漫長的過程。上一個春天是2013年到2014年，持續了6個季度，市場反復震蕩。今年一季度市場大漲的時候，很多人喊牛市來了，我們覺得這只是底部震蕩中的一次上行。那么今年從4月份3288點往回跌，跌到目前點位，很多人喊熊市來了，我們也不這么認為。我們認為這是底部震蕩中的一次下擺，就是市場進入一個底部區間，上行下擺，這一過程可能會持續兩三次。
NBD：指數是千變萬化的，結構很復雜。接下來滬指會不會破前期2440低點？從指數結構來說，很多人說現在是C浪殺跌，您怎么看？
吳偉志：從中期看，再跌回2440點的概率非常小。我們認為，目前市場本身處于熊市后期、牛市初期的一個震蕩轉換期，所以我們不再認為市場還有很深的下跌空間。這次若滬指跌到2600點附近，就是一個比較深的回調。
NBD：現在很多人說美股見頂，前幾天野村說美股接下來會面臨2008年那種雷曼時刻，港股這段時間走得也不好。對港股、美股，您怎么看？
吳偉志：這一輪美國經濟周期確實到了景氣高點。美股會出現調整，但這個調整不會像2008年那樣引發危機，那一次美國是有嚴重的泡沫及債務問題，目前美國的債務問題不大。美國過去幾年股價上漲有個很大的因素，就是回購。
調整幅度夠深了之后，美股可能還是有投資機會的。我們認為，對美股短期是有一些警惕，但是也并不全面看空。
港股的影響相對復雜一點，受到美股和a股影響。從歷史來看，它的強弱程度介于A股和美股之間。在這個位置，因對A股的判斷，我們認為其是一個底部區間反復震蕩，那么我們也傾向于港股是一個大區間震蕩。當然可能在美股走弱時，階段性對港股的沖擊會更大一點。美國現在從利率曲線來看，長期利率低于短期利率，這種利率曲線倒掛代表著投資人對后市的悲觀。所以這種因素下，美股若出現調整，引發港股調整的可能性是有的。
正在準備找機會進攻
NBD：MSCI前幾天將A股從10%提高到15%，很多人認為，隨著外資不斷流入，會改善A股投資者結構，白馬效益會越來越強。您怎么看待這個現象？
吳偉志：外資持續流入，讓頭部公司在供求關系上保持良好的籌碼需求，這些公司估值會提升。這個過程其實從2016年開始，持續兩三年了。這個過程不是開始，是在半路上。
如今這批藍籌白馬股沒有出現整體泡沫，處于合理的位置。如果業績有增長，就會繼續漲，業績沒有增長，不排除局部出現泡沫化。藍籌白馬這個群體在外資持續流入下，未來仍然有相對不錯的表現。
我們這個時候會提出來，成長更優。我們把這些優質成長股的業績增速和其估值的匹配度，與藍籌白馬業績增速和估值匹配度進行比較，從這個時間段往后看，優質成長股的匹配度更好，而且這段時間已有端倪。我們看到，其實一些優質成長股在這段時間市場調整時都是創新高的。
所以我們覺得同時看好優質白馬股和優質成長股，這兩者并不矛盾。一枝獨放不是春，萬紫千紅春滿園。
NBD：對酒類中的白酒股，您怎么看呢？
吳偉志：白酒整個板塊的關注度是比較高的，這個板塊沒有低估，處于合理偏高的位置。
長期看，高端白酒以及次高端白酒還是會有成長邏輯。因為群體收入生活水平改善，酒的檔次提高這個邏輯還在。所以這里面的一些公司如果調整到位，還是值得買。
NBD：貴公司目前六成倉位大概集中在哪些行業、板塊？
吳偉志：我們現在的倉位60%集中在優質成長上，40%左右配置在有成長性的核心藍籌上。我們在4月份的減倉，其實就是減的核心藍籌。成長股上，我們集中在消費、醫療服務和一些新能源汽車板塊。
NBD：接下來，比如說中期，中歐瑞博會怎么做？
吳偉志：我們會繼續以40%倉位持有白馬，然后以六成倉位去做我們認為不錯的成長股。大概接下來一兩年的策略就是做核心成長。
我們把成長股叫做樹，價值股叫做糧，題材炒作叫做菜。樹有兩種樹，一種是小樹變成中樹變成大樹；還有一種是大樹變成參天大樹。
比如說茅臺，到現在它還是體現出成長股的特質。茅臺這幾年的凈利潤每年增長百分之二三十，在很多人看來其就是一個成長股。像伊利，也還是體現出成長的特征，但顯然增速放慢了。
NBD：貴公司之前參與了科創板打新，除了打新之外，還有別的參與方式嗎？
吳偉志：第一，二級市場上我們短期不參與，太火熱了。我們還是從基本面出發選擇好的公司。現在科創板那邊太讓人動心的公司不多。第二，價格也不合適，估值比較高。我們一直密切關注，研究好公司，等待好的價格。價格不合適我們就耐心等。
NBD：重點關注科創板哪些行業？
吳偉志：無論A股還是科創板，我們重點關注的行業一直都聚焦在幾個方向上：科技類、消費類、醫藥類。科技類方面，我們現在有3個研究員，有看互聯網的、看半導體的、看手機產業鏈的。
NBD：在中短期，貴公司計劃怎樣應對？
吳偉志：客觀講，我覺得調整到了后期，在準備找機會進攻。
NBD：找機會進攻是以什么樣的一個指標來判斷時機？
吳偉志：這個我們有自己的體系。我們對市場有一個判斷模型，我們認為市場是大區間震蕩，所以從3200點跌到2700多點，進入到了調整后段。這是我們大的判斷。我們就等待利空消息催化，市場情緒進一步絕望的時候，就去加進攻倉位。
NBD：如果去進攻，選擇什么樣的品種？怎么做？
吳偉志：我們的持倉核心是藍籌和核心成長公司，我們拿住這個不減倉，未來再次進攻，會傾向于在這個核心藍籌中和一些偏周期性的行業里加倉。