百威亞太到底貴不貴
每股40-47港元的價格，發行16.27億股股票，募資總額約83.35億美元至97.82億美元，百威亞太也將成為今年全球最大IPO。
而上市時市值 假設超額配股權未獲行使 高達4239.81億港元-4981.78億港元也是令人咋舌。

百威亞太市值相當于6個青島啤酒(600600)或者 4個華潤啤酒還要多。那么，全球啤酒王到底值不值？

從上面數據可看到，百威亞太2017-2018年收入分別為77.9億美元及84.59億美元，內生增長6.1%。2017-2018年，正常化除息稅拆舊攤銷前盈利分別為24.79億美元及27.92億美元，內生增長12.0%。2017-2018年純利分別為10.77億美元及14.09億美元。
百威亞太2019年前三個月收入、正常化除息稅折舊攤銷前盈利與純利分別為19.93億美元、7.3億美元及3.51億美元，而2018年前三個月這幾項數據分別為20.32億美元、6.87億美元與3.46億美元。
百威亞太2018年凈利是青島啤酒(600600)當年凈利的6倍，華潤啤酒當年凈利的10倍多。其高達55%的毛利率也明顯高于青島啤酒(600600)的37.7%與華潤啤酒的33%。
在中國啤酒市場，按消費量市場份額劃分百威目前排名第三。下圖列示根據GlobalData的觀點 2018年中國啤酒市場總消費量為488億升 ，按市場份額劃分的中國啤酒市場競爭格局概覽。

但百威堅持認為，根據價值基準自己是市場領導者，其次為華潤雪花啤酒及青島。
2019年一季度銷量下滑 增長乏力
百威亞太為AB InBev Group的一部分，于上市日期，百威集團間接控制百威亞太約84.48%股份。根據GlobalData的資料，按2018年零售額計，其為亞太地區最大的啤酒公司。于2018年，按正常化除息稅折舊攤銷前盈利計，其亦是以亞洲為基地的啤酒公司中溢利最高的其中一家。百威亞太生產、進口、推廣、經銷及出售超過50個擁有或獲許可使用的啤酒品牌組合，包括全球品牌百威、時代及科羅娜，以及多國品牌和當地品牌 如福佳、凱獅、Great Northern、哈爾濱及Victoria Bitter 。

百威亞太的泛亞平臺戰略定位于為擁有全球最大成年人口的市場提供服務，其中擁有推動消費 包括啤酒消費 增長的有利宏觀經濟因素，并覆蓋亞太地區多個啤酒市場。百威亞太視中國、澳洲、韓國、印度及越南為主要市場。截至2019年3月31日，百威亞太的泛亞平臺由遍布亞太地區的超過31000名全職雇員、62家釀酒廠及73個經銷中心組成。
雖然百威亞太高達55%的毛利直接碾壓國內啤酒龍頭華潤啤酒與青島啤酒(600600)。但通過數據發現，2019年一季度，百威亞太在啤酒銷量、收入與毛利三方面同比2018年一季度都出現了小幅下滑。

其中，總銷量2019年第一季比2018年第一季減少1.3%。百威亞太表示，一是在中國，018年第一季至2019年第一季的銷量減少1.1%，主要由于本年度農歷新年較去年提早來臨，導致銷量由2019年第一季相較2018年第四季的變動。二是在澳洲，按相同基準，洲的銷量錄得較低單位數減少，此乃由于復活節假期較遲來臨及顧客信心下降引致行業表現轉弱。
但百威亞太強調，錄得超高端組合銷量雙位數增長，其中，科羅娜、Franziskaner及福佳的表現尤為強勁。核心+類別方面，哈爾濱啤酒冰萃 一種易飲拉格 ，打進到達合法飲酒年齡年輕顧客的主流文化聚落點，從而鼓勵他們進行升級交易。電商業務亦繼續使更加緊貼市場，并保持雙位數增長。另外，由于繼續實行高端化策略，在收入管理措施和品牌組合帶動下，收入于2017年至2018年間增加6.1%或按每百公升計增加3.9%。
2019年一季度對比2018年一季度營收與毛利數據，百威亞太給出了內生正增長。其中，“內生”一詞指經過分析以消除有關換算海外業務的貨幣轉換及適用范圍影響的財務數據。
132億美元商譽高懸 外匯匯率波動或帶來匯兌損失
百威亞太先前曾透過收購在資產負債表上確認重大商譽。截至2019年3月31日，商譽為132億美元。商譽厘定為就收購事項已付代價對其于所收購可識別資產、負債及或然負債公允凈值中的權益的超出部分。商譽于收購日期記錄入賬，并根據國際財務報告準則每年或于出現任何減值跡象時進行減值測試。當公司表現惡化、預期未來現金流量減少、市況欠佳、適用法律及法規的不利變動及各種其他因素均可能導致減值。任何減值金額必須即時支銷并在收益表內列作支出。譽減值將對公司財務狀況及經營業績構成不利影響。

百威亞太的業務模式及選擇的業務融資方式令公司錄得凈流動負債。2017年及2018年12月31日以及2019年3月31日，公司分別錄得凈流動負債18.38億美元、19.08億美元及15.55億美元。凈流動負債狀況主要是由于公司貿易應付款項水平引致，這常見于快速消費品行業。
另外，外匯匯率波動或會導致百威亞太的經營業績出現波動。雖然公司以美元呈列我們的匯總業績，但于2017年、2018年及截至2019年3月31日止三個月，公司所有收入均來自使用非美元功能貨幣 大部分情況均為相關營運公司的當地貨幣 的營運公司。因此，倘營運公司的業績就呈報用途而換算為美元，由于公司無法對沖換算風險，該等營運公司的功能貨幣與美元之間的匯率變動將影響匯總收益表及資產負債表。倘營運公司的功能貨幣兌美元的價值下跌，以美元計算，該等營運公司對財務狀況及經營業績的貢獻將會減少。2018年12月31日，澳元、人民幣及韓圜等若干貨幣兌美元相較2017年12月31日有所貶值。不利貨幣換算影響的負面影響導致于2018年在其他全面收益儲備中確認海外業務貨幣換算虧損11.97億美元。公司于2017年及截至2019年3月31日止三個月分別在其他全面收益儲備確認正面影響17.09億美元及4900萬美元。
公司業務依賴控股股東許可授權 在印度遭受價格壟斷檢查面臨罰款
百威亞太在風險提示中還提到，由于公司控股股東百威集團目前參與公司業務的許多方面，包括知識產權的許可、出口及生產百威集團產品以在亞太地區銷售，以及全球采購及戰略服務協議的磋商，而公司須面對與百威集團全球業務相關的風險。
根據公司與AB InBev Group訂立長期許可協議，據此，公司獲許可在亞太地區內獨家生產或進口百威集團所擁有的逾25個品牌的產品供銷售，當中包括百威、科羅娜、時代、貝克、福佳、徠福及鵝島。公司所生產或進口的百威集團產品的銷售對公司的收入作出重大貢獻，于2018年及截至2019年3月31日止三個月占我們凈收入超過40%。
百威亞太提示，公司與百威集團之間可能存在利益沖突，且由于百威集團于公司的控股所有權權益，公司未必能夠按對我們有利的條款解決有關沖突。由于百威集團為公司的母公司而其利益可能與公司的不同，故百威集團與公司之間可能于各種情況下存在利益沖突。
另外，公司在參與與AB InBev Group的若干現金池安排時面對風險。公司參與與AB InBev Group的若干現金池安排。根據若干名義現金池安排，盡管參與者的現金結余名義上匯總至現金池并保留在各參與者自身的銀行賬戶內，本集團的參與公司就AB InBev Group參與者的負債共同及個別對其現金池的貸方余額程度承擔責任。
在風險提示中，百威亞太還提到，2018年印度競爭委員會對SAB India Limited 現稱AB InBev India Limited，一家作為重組一部分將成為本集團附屬公司的印度附屬公司 "SABI" 及其他釀造商展開與印度市場的傳統定價行為有關的調查。公司已全面配合印度競爭委員會的持續調查，該調查正在進行，基于印度當地多宗相似性質的調查，預期有關調查將不會于2019年底前結束。根據印度法律，印度競爭委員會可能對公司施加的最高潛在罰款為過去三個財政年度相關平均營業額 即涉事產品應占的營業額 的10%或違規持續之各年所得相關利潤的三倍 以較高者為準 。
同時，公司現時面臨印度稅務機關就SAB遺留收購事項涉嫌稅務責任提出的征稅通知。于2006年，SAB收購Foster的印度業務及Foster的若干商標及其他知識產權。于2011年，印度稅務機關就該交易的涉嫌的資本得益稅務責任發出征稅通知。公司正以多項理由對征稅要求提出質疑。潛在責任為5500萬美元，已在財務報表中計提全數撥備。
堅定看好亞太市場 特別是中國高端啤酒市場
GlobalData估計，截至2018年，按消費量及價值計，亞太地區是全球最大啤酒消費市場，亦是全球啤酒消費量增速最快的地區之一。2018年，亞太占全球啤酒消費量的37%，且預期2018年至2023年將貢獻全球啤酒消費量增幅的47%。
而整體亞太地區啤酒人均消費量亦遠低 于2018年約為20升 于全球基準市場 如美國、巴西及墨西哥于2018年分別為71升、60升及74升 。亞太地區當前較低的啤酒人均消費量水平表明該地區啤酒市場增長空間巨大。
另外，高端化及升級交易是亞太地區啤酒市場的結構性趨勢。相對全球其他市場而言，亞太地區的高端及超高端啤酒類別相對欠發展，預計組合轉向高端啤酒將推動2018年至2023年的價值增長高于消費量增長。亞太地區啤酒市場于2018年至2023年的整體價值增長預期為4.8%，而消費量增長預期為1.7%。
百威亞太以業務分部計，其在兩個地理區域營運：亞太地區東部 澳洲、日本及韓國為主 及亞太地區西部 中國、印度、越南以及向其他亞太地區出口的地區 。

從上圖看，以中國為代表的亞太地區西部業務貢獻增長更有潛力。百威亞太在文件中也指出，中國啤酒市場屬全球最大。GlobalData估計，于2018年，中國的總啤酒市場消費量為488億升。中國占全球啤酒消費量的25%。按消費量及價值計，中國亦是該地區最大的啤酒市場，于2018年分別占消費量及價值約66%及41%。盡管市場規模龐大，但中國啤酒人均消費量水平計與其他基準市場 如美國、巴西及墨西哥分別為71升、60升及74升 相比，繼續保持相對較低，2018年為人均35升，表明啤酒消費量存在巨大增長潛力。

百威亞太認為，2013年至2018年消費量持續下降后，受多項宏觀經濟及行業特定因素推動，中國啤酒市場預期于2018年至2023年預測期間恢復增長。而且潛在消費量水平整體增長及價值增長以及啤酒類別整體變遷，透過高端化產生價值的力度及能力增加。2018年，中國超高端啤酒的價格接近是實惠啤酒價格的11.6倍，而對印度及澳洲的差異則分別為6.1倍及1.6倍。中國啤酒市場的高端化勢頭體現為高端及超高端類別的消費量占比由2013年的10.9%上升至2018年的16.4%，且預期該趨勢會持續。盡管當前增長強勁，但高端及超高端類別的占比仍大幅低于主要基準發達╱成熟啤酒市場 美國為42.1% ，表明伴隨經濟持續發展高端及超高端類別的增長空間巨大。

根據GlobalData的資料，按2018年消費量計，百威于高端及超高端類別中處于有利地位，合并市場份額為46.6%，自2013年以來從百威、時代、科羅娜及福佳等標志性品牌的組合取得超過6%的市場份額增長。自2017年至2018年，在中國的除息稅折舊攤銷前盈利增長超過20%，而在中國的除息稅折舊攤銷前盈利率增加超過300個基點，截至2018年3月31日止三個月與截至2019年3月31日止三個月相比，百威在中國的除息稅折舊攤銷前盈利增長超過20%，而在中國的除息稅折舊攤銷前盈利率則增加超過400個基點。
另外，百威亞太也在為現有布局增添新產能 如釀酒廠、包裝線或經銷中心 。在中國，百威擴充莆田釀酒廠及在武崗新增一家釀酒廠以擴大啤酒產能。在澳洲，公司升級產能以支援更為復雜的酒類及包裝。在韓國，其正在進行一項創建投資項目，興建一家新的精釀啤酒廠。在印度，百威投資擴大百威啤酒的生產布局。在越南，他們最近投資于福佳啤酒的本地生產，并計劃持續投資于產能以在本地生產更多品牌。