有理由期待，a股市場核心資產(chǎn)陣營將會繼續(xù)壯大，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，質(zhì)量繼續(xù)提高，中國資本市場將變得更有活力，更有韌性，脊梁也將挺得更直。本報評論員
一段時間以來，A股市場在震蕩中積蓄力量，市場價值發(fā)現(xiàn)能力明顯提升。少數(shù)核心資產(chǎn)大放異彩，大量邊緣資產(chǎn)與核心資產(chǎn)距離越拉越大，個別垃圾資產(chǎn)加速出清。有機構(gòu)編制的由100只核心資產(chǎn)構(gòu)成的組合今年上半年累計漲幅達到42%，相對上證綜指的超額收益超20個百分點。與此同時，一批問題股、垃圾股價格中樞不斷下移，一些個股出現(xiàn)連續(xù)二三十個跌停，進入“仙股”行列。
何為股市核心資產(chǎn)？目前來看，尚無統(tǒng)一定義，不同時期、不同投資者心目中的核心資產(chǎn)也不盡相同，但一般認(rèn)為，那些在行業(yè)中處于龍頭地位，在國內(nèi)、國際市場競爭力突出，市值規(guī)模較大，股本回報率長期保持較高水平的公司，從金融投資角度來講就是核心資產(chǎn)。
按上述標(biāo)準(zhǔn)，A股市場很早就出現(xiàn)了一批具有很高知名度、經(jīng)受住了時間考驗的核心資產(chǎn)，如房地產(chǎn)行業(yè)的萬科、白酒行業(yè)的貴州茅臺、乳品行業(yè)的伊利股份、家電行業(yè)的格力電器、醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥、化工行業(yè)的萬華化學(xué)，等等。以10年或20年為期，這些行業(yè)龍頭公司業(yè)績持續(xù)增長了很多倍，二級市場上的長期投資者因此獲得了十倍、數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的回報。
也有一些核心資產(chǎn)如曇花一現(xiàn)，未能經(jīng)受住時間考驗。比如，在2003~2007年的宏觀經(jīng)濟向上周期中，能源、國際航運、冶金、有色金屬等周期性行業(yè)中的龍頭公司也曾經(jīng)階段性地扮演了A股核心資產(chǎn)的角色，但周期性特征使得這些公司增長缺乏持續(xù)性，加上當(dāng)年炒作過于瘋狂，最后這些股票大多落得個“塵歸塵，土歸土”的結(jié)局。
最近一段時間，核心資產(chǎn)概念再度引發(fā)熱議，則有著特定的經(jīng)濟背景和市場背景，其內(nèi)涵也有一些特定的指向。
第一，中國經(jīng)濟告別高速增長，轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，各行業(yè)整合不斷深入，行業(yè)集中度不斷提高，很多龍頭公司的盈利能力和盈利的穩(wěn)定性并未受到大環(huán)境的拖累，反而進一步擴大了領(lǐng)先優(yōu)勢，呈現(xiàn)出優(yōu)者更優(yōu)、強者恒強的特點。
研究發(fā)現(xiàn)，2010年以來，中國白酒、乳制品、醫(yī)藥流通、空調(diào)、冰箱、洗衣機、水泥、地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)集中度逐步提升。例如，冰箱排名前五企業(yè)的行業(yè)集中度從2011年的68.9%升至2017年的79.7%，空調(diào)排名前三企業(yè)的行業(yè)集中度從57.6%提升至72%，白酒行業(yè)雖然近年整體市場萎縮，但高檔白酒企業(yè)的利潤卻有大幅增長。越來越多的市場份額和利潤向行業(yè)龍頭公司集中，進而推高核心資產(chǎn)的吸引力。
第二，核心資產(chǎn)中，消費類和大金融行業(yè)公司占比較高，這既反映了中國經(jīng)濟不斷轉(zhuǎn)向消費拉動、消費升級持續(xù)進行，也與消費類、金融公司自身所固有的一些財務(wù)特點有關(guān)。
統(tǒng)計顯示，消費對經(jīng)濟增長貢獻率2010年為37.3%，2018年則達76%。同時，消費升級為食品飲料、家用電器、金融服務(wù)等行業(yè)龍頭公司提供了巨大的機會。現(xiàn)金流與利潤匹配好、對新資本消耗少、品牌的累積效應(yīng)明顯等行業(yè)特征，讓龍頭消費公司的價值一再重估。消費類公司中易出長牛股，易出核心資產(chǎn)，這是成熟市場的經(jīng)驗之談，也逐漸在A股市場得到印證。至于大金融行業(yè)的投資價值，說到底，除了得益于對金融服務(wù)的消費需求升級，也得益于一定程度上的壟斷屬性。
第三，A股市場投資者結(jié)構(gòu)逐步國際化、機構(gòu)化，“散戶化”程度下降，定價能力逐步提高，股價結(jié)構(gòu)趨于分化。
目前，各類外資持股在A股自由流通市值中的占比接近兩位數(shù)，同時，個人持股在自由流通市值中的比重則從72%下降到53%。這一結(jié)構(gòu)變化，是核心資產(chǎn)和邊緣資產(chǎn)估值告別“一鍋燴”，市場波動趨近成熟股市的重要原因。
A股市場核心資產(chǎn)與邊緣資產(chǎn)、垃圾資產(chǎn)價格不斷分化，市場成交日益向前者集中，這是市場日益走向成熟的標(biāo)志。
據(jù)統(tǒng)計，美國、日本、泛歐交易所市值前30%的股票成交總額占全市場成交總額均在70%以上，A股市值排名前30%、前50%股票的成交額分別占總成交額的64%、78%，A股成交分布已經(jīng)具備成熟市場的一些特征。我們認(rèn)為，縱使未來市場仍不乏反復(fù)，但大趨勢是不可逆的。投資者要意識到市場結(jié)構(gòu)變化的長期性，市場風(fēng)格“二八輪動”、“一九輪動”的機會也將越來越小。
第四，從供求角度來說，隨著市場進一步擴容、注冊制等市場化措施進一步落地，邊緣資產(chǎn)供給會出現(xiàn)過剩，殼資源供過于求，而核心資產(chǎn)供給因為難以迅速增加，相對稀缺程度更高。從近幾年的機構(gòu)調(diào)研情況來看，去好公司調(diào)研的絡(luò)繹不絕，大量邊緣公司長期無人問津。可以預(yù)見，機構(gòu)投資者、主流資金未來還會繼續(xù)向好公司集中，績差公司遭受冷落幾乎是必然的。
核心資產(chǎn)和邊緣資產(chǎn)估值進一步分化，是市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的體現(xiàn)，也是A股市場逐漸走向成熟的表現(xiàn)。核心資產(chǎn)的背后是優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家群體，正是他們挺起資本市場的脊梁，撐起了全球第二大資本市場的一片天。
當(dāng)然，核心資產(chǎn)不是一成不變的，它會隨著經(jīng)濟發(fā)展階段和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化而動態(tài)變化。去年的核心資產(chǎn)，因為競爭力衰敗，今年就可能掉隊；今年的非核心資產(chǎn)，因為競爭力的提升，明年也有可能成為核心資產(chǎn)。另外，核心資產(chǎn)的估值也是動態(tài)變化的，會有起起落落，有低估的時候，也有高估的時候。如果估值過于脫離基本面，同樣也意味著風(fēng)險。
另外，從目前A股核心資產(chǎn)的構(gòu)成來看，還存在不少短板，比如傳統(tǒng)行業(yè)、壟斷性行業(yè)占比偏大，高科技公司占比偏低。我們希望，隨著中國資本市場改革開放深入推進，以及科創(chuàng)板注冊制等基礎(chǔ)制度不斷完善，孤懸海外的高科技核心資產(chǎn)能早日回歸本土市場，更多的硬核科技公司能加速成長，共同壯大A股核心資產(chǎn)陣營。
有理由期待，A股市場核心資產(chǎn)陣營將會繼續(xù)壯大，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，質(zhì)量繼續(xù)提高，中國資本市場將變得更有活力，更有韌性，脊梁也將挺得更直。