2020年行將結(jié)束，資本市場(chǎng)掀起一輪明年投資邏輯的大討論。

今年受新冠疫情影響，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)生活均發(fā)生了較大的變化，多個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也隨之改變，結(jié)構(gòu)性行情貫穿全年。展望2021年，多位分析師認(rèn)為，明年的宏觀環(huán)境整體有利于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性上行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性預(yù)期保持寬松，多個(gè)行業(yè)迎來(lái)配置良機(jī)。后疫情時(shí)代影響之下的投資機(jī)會(huì)繼續(xù)受青睞，受益于政策改革及規(guī)劃的創(chuàng)新藥、光伏設(shè)備等行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展期。此外，2021年是“十四五”規(guī)劃的起始年，科技產(chǎn)業(yè)、國(guó)產(chǎn)替代等投資機(jī)會(huì)也廣受關(guān)注。

宏觀環(huán)境：

有利于A股結(jié)構(gòu)性上行

展望2021年，多家證券分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將開(kāi)啟A股慢牛行情。在疫苗逐步落地、全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下，明年的市場(chǎng)特征將表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性多頭行情。

光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，2021年，國(guó)內(nèi)基本面、政策面、企業(yè)盈利前景、外圍需求復(fù)蘇趨勢(shì)和人民幣資產(chǎn)吸引力等方面，整體利好國(guó)內(nèi)股市走勢(shì)。他認(rèn)為，明年整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球流動(dòng)性保持寬松，有助于推升金融資產(chǎn)估值。

主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好。此前托底內(nèi)需政策效果有望繼續(xù)釋放，且政策保持連續(xù)性與靈活性將助力需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕；二是全球需求有改善態(tài)勢(shì)。海外實(shí)施結(jié)構(gòu)性封鎖措施，出臺(tái)規(guī)模空前的支持內(nèi)需政策，企業(yè)和家庭對(duì)后疫情時(shí)代產(chǎn)生一定“適應(yīng)性”，疫苗接種在逐步鋪開(kāi)，這都將支撐后續(xù)需求逐步回暖；三是國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利前景有望逐步改善。由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望延續(xù)，國(guó)內(nèi)精準(zhǔn)紓困政策支持，復(fù)蘇趨于平衡和持續(xù)，企業(yè)整體盈利狀況持續(xù)改善；四是外資持續(xù)流入。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，人民幣資產(chǎn)估值維持低位，國(guó)內(nèi)持續(xù)深化改革開(kāi)放等，都將吸引資本趨勢(shì)流入。

但周茂華同時(shí)也認(rèn)為，國(guó)內(nèi)不會(huì)重蹈“水牛”、“杠桿牛”等“瘋牛”行情，而是通過(guò)深化改革開(kāi)放逐步釋放經(jīng)濟(jì)潛力。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)注冊(cè)制及配套改革制度在加快推進(jìn)，國(guó)內(nèi)股市中長(zhǎng)期將走出結(jié)構(gòu)性慢牛行情。

浙商證券分析師王楊認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，A股進(jìn)入機(jī)會(huì)豐富的慢牛行情。關(guān)鍵特征可概括為，從指數(shù)牛市變?yōu)榫植颗Ｊ小呐６绦荛L(zhǎng)變?yōu)榕ｉL(zhǎng)熊短、調(diào)整周期縮短但波動(dòng)較大。宏觀流動(dòng)性層面，預(yù)計(jì)剩余流動(dòng)性下行。企業(yè)盈利層面，預(yù)計(jì)2021年A股企業(yè)盈利增速轉(zhuǎn)正，節(jié)奏上前高后低。行業(yè)配置方面，新老經(jīng)濟(jì)均衡配置，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的看點(diǎn)在于全球疫情修復(fù)，新興經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)在于5G應(yīng)用和新興消費(fèi)。

醫(yī)藥醫(yī)療：

創(chuàng)新藥受益于政策改革

今年，突如其來(lái)的新冠疫情使全球多地的經(jīng)濟(jì)生活均遭受重創(chuàng)，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)一度在資本市場(chǎng)飛舞。

疫情初期，手套、口罩等防疫物資產(chǎn)品相關(guān)股票一騎絕塵，互聯(lián)網(wǎng)+診療咨詢(xún)量暴增；后疫情時(shí)代，疫苗股廣受關(guān)注。隨著疫情逐漸消退，2021年的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資邏輯或?qū)l(fā)生變化。廣發(fā)基金醫(yī)藥行業(yè)研究員吳佳栓對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，明年繼續(xù)看好行業(yè)發(fā)展，尤其是疫苗、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)這些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注。

醫(yī)藥行業(yè)方面，隨著一致性評(píng)價(jià)、藥品集采、創(chuàng)新藥醫(yī)保談判、耗材集采、以及DRGS等重磅政策逐步落地，醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)藥新時(shí)代來(lái)臨。在這個(gè)新時(shí)代里，市場(chǎng)整體目標(biāo)是“降本增效”，目的是“去偽存真”。隨著疫情影響逐漸消退，2021年，行業(yè)基本面將回歸改革新常態(tài)，創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度和醫(yī)藥消費(fèi)新業(yè)態(tài)將更引人注目。

國(guó)金證券醫(yī)藥健康研究中心認(rèn)為，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新疫苗、創(chuàng)新器械等高壁壘產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望延續(xù)高增速和演繹進(jìn)口替代邏輯。在2017年6月中國(guó)加入ICH后，海外臨床逐年遞增，接下來(lái)兩年，中國(guó)創(chuàng)新藥海外臨床進(jìn)入兌現(xiàn)期，出海雖困難重重，但值得期待，時(shí)間點(diǎn)明確。另外，CRO作為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈外包服務(wù)方，同樣受益于產(chǎn)業(yè)景氣周期。

渤海證券研究報(bào)告建議，可自上而下甄選順應(yīng)政策走勢(shì)的醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股。集采趨勢(shì)下，普通仿制藥已進(jìn)入微利時(shí)代，創(chuàng)新藥、首仿藥、難仿藥將成為企業(yè)尋求突破以及長(zhǎng)期生存的著力點(diǎn)，具備原料藥制劑一體化、產(chǎn)品集群優(yōu)勢(shì)的仿制藥龍頭企業(yè)以及核心研發(fā)管線(xiàn)豐富、進(jìn)度領(lǐng)先且競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)的創(chuàng)新藥企業(yè)將長(zhǎng)期受益。

醫(yī)療行業(yè)方面，疫情應(yīng)對(duì)需求、消費(fèi)醫(yī)療和院內(nèi)診療三大主線(xiàn)都有值得聚焦的領(lǐng)域。國(guó)金證券研究報(bào)告指出，疫情需求仍是重要主線(xiàn)，看好疫苗和防護(hù)檢測(cè)領(lǐng)域需求的放量。醫(yī)療消費(fèi)板塊在疫情后快速恢復(fù)，未來(lái)醫(yī)療消費(fèi)板塊成長(zhǎng)確定性不斷增強(qiáng)，各類(lèi)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小，同樣值得重點(diǎn)關(guān)注。院內(nèi)診療方面，由于今年疫情影響常規(guī)院內(nèi)診療業(yè)績(jī)承壓，2020年的低基數(shù)將為2021年的良好增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。

也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，疫情催化之下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展迅猛，互聯(lián)網(wǎng)診療逐漸被很多人接受，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展仍然存在較大的空間。疫情初期，互聯(lián)網(wǎng)診療及部分第三方互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)的診療咨詢(xún)量出現(xiàn)數(shù)十倍增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量也呈較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)分析指出，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”縱深發(fā)展或?qū)⑻崆?-5年實(shí)現(xiàn)，看好維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的醫(yī)藥電商行業(yè)和鑒于2020年醫(yī)療IT預(yù)算受壓制的醫(yī)療信息化行業(yè)。

電子科技：

5G應(yīng)用端將爆發(fā)

2021年是“十四五”規(guī)劃的起始年，科技產(chǎn)業(yè)、國(guó)產(chǎn)替代、5G應(yīng)用端等投資機(jī)會(huì)廣受關(guān)注。

廣發(fā)證券電子行業(yè)研究報(bào)告指出，2021年，電子行業(yè)可聚焦產(chǎn)能、新應(yīng)用、景氣三條主線(xiàn)。產(chǎn)能方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，短期供需受疫情擾動(dòng)，出現(xiàn)零部件緊缺現(xiàn)象。2021年，得產(chǎn)能者得天下，看好功率、面板和MLCC持續(xù)擴(kuò)張的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)；新應(yīng)用方面，因?yàn)橐咔橛绊懀欢ǔ潭壬细淖內(nèi)藗兩缃坏姆绞剑诩肄k公等需求推動(dòng)線(xiàn)上化和IOT新產(chǎn)品行業(yè)的滲透，看好服務(wù)器以及TWS等可穿戴設(shè)備未來(lái)成長(zhǎng)性；景氣主線(xiàn)方面，2020年景氣的光學(xué)和5G行業(yè)隨著明年手機(jī)的復(fù)蘇和5G的滲透，景氣度有望延續(xù)。

銀河證券電子行業(yè)分析師傅楚雄分析稱(chēng)，5G新周期及汽車(chē)自動(dòng)化將為行業(yè)帶來(lái)爆發(fā)性的需求增長(zhǎng)，行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣上行期。海外疫情影響下，供給側(cè)加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移。高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略將促進(jìn)企業(yè)盈利質(zhì)量的提升。2021年，預(yù)計(jì)電子行業(yè)的盈利端增速將加速上升，估值端亦具備一定的提升空間。

民生證券分析師則看好明年的5G應(yīng)用端，投資機(jī)會(huì)上可尋找智能駕駛、超高清視頻、工業(yè)軟件等方面的核心應(yīng)用。研報(bào)指出，四點(diǎn)邏輯看好2021年5G應(yīng)用端爆發(fā)：時(shí)點(diǎn)上，基礎(chǔ)設(shè)施能力已經(jīng)具備，2021年5G應(yīng)用端有望普及。政策上，應(yīng)用端結(jié)合成為5G發(fā)展的重要任務(wù)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，凍結(jié)5G標(biāo)準(zhǔn)Rel-16版，增強(qiáng)5G服務(wù)行業(yè)應(yīng)用能力成為趨勢(shì)。實(shí)際案例上，應(yīng)用端融合案例涌現(xiàn)，示范效應(yīng)凸顯。

半導(dǎo)體漲價(jià)行情也受關(guān)注。中銀證券電子行業(yè)分析師認(rèn)為，從晶圓代工、制造到功率MOS、電源IC都已陸續(xù)出現(xiàn)提價(jià)現(xiàn)象，行業(yè)全線(xiàn)漲價(jià)有望在2021年出現(xiàn)。研究報(bào)告分析指出，隨著下游需求恢復(fù)和半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化大趨勢(shì)的演繹，晶圓制造、封測(cè)產(chǎn)能吃緊，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2021年底。供不應(yīng)求局勢(shì)的蔓延將推動(dòng)晶圓代工、封測(cè)價(jià)格上漲，并向下游傳導(dǎo)，導(dǎo)致下游產(chǎn)品價(jià)格上漲，產(chǎn)能緊缺造成的交付期延長(zhǎng)也將導(dǎo)致下游產(chǎn)品缺貨漲價(jià)。

光伏：

迎來(lái)加速發(fā)展期

12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，抓緊制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案。光伏是新能源的主力軍之一，將受益于此。此外，光伏設(shè)備廠(chǎng)商也將受益于“十四五”規(guī)劃，行業(yè)迎來(lái)裝機(jī)潮。今年A股光伏行業(yè)表現(xiàn)出色，在補(bǔ)貼退坡的情況下，全年新增裝機(jī)需求大幅增長(zhǎng)，行業(yè)顯著回暖。下半年，多晶硅及光伏玻璃價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅。多位行業(yè)分析師認(rèn)為，明年光伏將迎來(lái)加速發(fā)展期。

山西證券光伏行業(yè)分析師平海慶在研究報(bào)告中表示，明年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高景氣持續(xù)，“十四五”期間光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到約358.4GW，年均約71.7GW，比“十三五”期間年均裝機(jī)量增長(zhǎng)約78%；海外主要市場(chǎng)后勁充足，新興市場(chǎng)加速崛起。隨著組件市場(chǎng)集中度繼續(xù)提升，垂直一體化布局的組件龍頭企業(yè)將受益。

浙商證券分析師鄧偉分析指出，光伏能源已在國(guó)內(nèi)約2/3地區(qū)實(shí)現(xiàn)平價(jià)，且已在多數(shù)國(guó)家和地區(qū)成為最廉價(jià)能源。由于逐步擺脫補(bǔ)貼依賴(lài)，光伏產(chǎn)業(yè)受政策制約預(yù)期大幅減小。未來(lái)隨著光伏裝機(jī)成本的持續(xù)降低，市場(chǎng)需求有望快速提升，產(chǎn)業(yè)即將邁入高速增長(zhǎng)期。當(dāng)前光伏各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，技術(shù)、管理、資本領(lǐng)先企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)份額持續(xù)向頭部集中，馬太效應(yīng)凸顯。同時(shí)，由于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)仍在持續(xù)創(chuàng)新優(yōu)化，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)有望獲得加速發(fā)展。

中銀證券光伏行業(yè)研究報(bào)告認(rèn)為，國(guó)內(nèi)平價(jià)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，海外需求快速恢復(fù)，碳中和目標(biāo)引導(dǎo)中長(zhǎng)期需求向好，光伏需求景氣無(wú)憂(yōu)。供給端硅料環(huán)節(jié)供需格局持續(xù)偏緊，組件環(huán)節(jié)格局有望優(yōu)化。HJT產(chǎn)業(yè)化大幕拉開(kāi)，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化有望加速HJT滲透。

房建：

裝配式建筑獲政策支持

2020年1~10月，我國(guó)廣義基建投資同比增長(zhǎng)3.01%；1~10月我國(guó)累計(jì)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債3.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)57.24%。2021年基建投資增速預(yù)計(jì)為3.91%，基建投資或延續(xù)穩(wěn)中有升趨勢(shì)。另外，八大建筑央企2019年新簽訂單額累計(jì)同比增長(zhǎng)17.73%，較2018年提高11.57個(gè)百分比。2020年前三季度新簽訂單額增速為19.41%，增速持續(xù)回升。

國(guó)泰君安房地產(chǎn)行業(yè)研究報(bào)告指出，去杠桿帶來(lái)在手土地儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值，在出清之前預(yù)計(jì)難有轉(zhuǎn)機(jī)，而以?xún)衾麧?rùn)率為核心指標(biāo)的新增項(xiàng)目資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)見(jiàn)底，“三條紅線(xiàn)”下的監(jiān)管勢(shì)必會(huì)帶來(lái)新一輪供給側(cè)改革。從資產(chǎn)質(zhì)量邏輯來(lái)看，土地儲(chǔ)備資產(chǎn)質(zhì)量仍在下行通道，但新增部分已經(jīng)觸底，預(yù)計(jì)2021年將是存量資產(chǎn)出清的年份，并在2022年達(dá)到存量和新增共振向上，房企資產(chǎn)估值有望大幅回升。

銀河證券建筑行業(yè)分析師龍?zhí)旃庹J(rèn)為，2021年，房建產(chǎn)業(yè)鏈存結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，裝配式建筑獲政策支持，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ蟆｝執(zhí)旃夥治龇Q(chēng)，2019年，住建部提出裝配式建筑發(fā)展規(guī)劃，到2020年，全國(guó)裝配式建筑占比超過(guò)15%。裝配式建筑能大幅提高施工效率，減少建筑污染，是綠色建筑發(fā)展方向。裝配式鋼結(jié)構(gòu)受政策鼓勵(lì)，當(dāng)前滲透率較低，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）