臨近年末，全球經(jīng)濟(jì)尚未擺脫衰退陰霾，多國(guó)股市和樓市雙雙邁向新高。在大國(guó)央行超低利率常態(tài)化的預(yù)期之下，資金推動(dòng)型牛市慣性推動(dòng)力猶存，“經(jīng)濟(jì)衰退+投資品通脹”的滯脹期將延續(xù)。

龐氏融資助漲投資品通脹

12月24日，道指峰值30116點(diǎn)，較2009年3月9日的低位大漲3.68倍。道指從萬點(diǎn)升至兩萬點(diǎn)用了18年，從兩萬點(diǎn)升至3萬點(diǎn)用時(shí)不到4年，華爾街資本造富力量在提速。道指最新市盈率為27倍，過去十年平均估值不到18倍。美國(guó)財(cái)經(jīng)名嘴吉姆-克萊默感嘆，當(dāng)前環(huán)境是“我見過的最具投機(jī)性的市場(chǎng)”。

道指估值泡沫化，一是弱周期的科技股和消費(fèi)股成為指數(shù)主體；二是美聯(lián)儲(chǔ)無底限印鈔現(xiàn)象常態(tài)化。再細(xì)分，則六成歸功于美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)放水，三成靠消費(fèi)型科技股牛市，一成是越贏越膽大的賭徒心理發(fā)酵。道指已是失靈版的經(jīng)濟(jì)晴雨表，2020年前三季度美國(guó)實(shí)際GDP同比增速分別為0.3%、-9%和-2.8%，其中第二季度經(jīng)濟(jì)為47年來最差。

換個(gè)角度看，以美股牛市為代表的投資品通脹和經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)組合為美聯(lián)儲(chǔ)所樂見，可吸引全球熱錢為美國(guó)所用。據(jù)美銀統(tǒng)計(jì)，截至11月11日的一周內(nèi)，流入全球股票基金的資金達(dá)445億美元，為史上最高紀(jì)錄。其中335億美元流入美股，為史上第二大流入規(guī)模。

當(dāng)投資品通脹擺脫經(jīng)濟(jì)周期束縛，“龐氏融資型”牛市出現(xiàn)，暴跌亦在不遠(yuǎn)。上周，比特幣單枚價(jià)格最高漲至19438美元，逼近2017年12月的歷史峰值，隨后進(jìn)入暴跌模式，一度下跌三千美元。

房?jī)r(jià)上漲緣何地產(chǎn)股難跟隨

美股很牛，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)七成的消費(fèi)者支出仍在走弱。美國(guó)11月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至96.1，遠(yuǎn)低于2月份的132.6。窮人排隊(duì)領(lǐng)救濟(jì)食品，富人在狂買樓。追蹤美國(guó)20個(gè)城市房?jī)r(jià)的凱斯-席勒指數(shù)10月份同比上升6.6%。美國(guó)全國(guó)過去一年房?jī)r(jià)大漲7%，創(chuàng)2014年以來最高年度漲幅。樓市火爆皆因貸款成本低。據(jù)房地美數(shù)據(jù)顯示，7月份抵押貸款利率歷史上首次跌破3%。

同樣的樓市火爆亦在中國(guó)上演。易居研究院數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，全國(guó)百城新房成交均價(jià)為15823元/平方米，同比上漲10.8%。與此背離的是，A股地產(chǎn)板塊指數(shù)(880482)年內(nèi)下跌4.54%，市盈率13.9倍、市凈率1.17倍，均在歷史低位。港股地產(chǎn)龍頭恒大年內(nèi)跌幅逾19%，去年發(fā)行的19恒大01債券截至上月24日收盤價(jià)是86.87元，年息6.27%，2023年5月6日到期。恒大債券年化收益率達(dá)雙位數(shù)，地產(chǎn)公司融資渠道變狹，成本變高。公司債風(fēng)險(xiǎn)升高，地產(chǎn)股難有大行情。

始于2018年的地產(chǎn)股殺估值行情持續(xù)至今，主因是地產(chǎn)調(diào)控不斷抬高紅線。央行最新出爐的2020年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，“堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’，不讓市場(chǎng)的錢溢出來”。承受流動(dòng)性溢出效應(yīng)最強(qiáng)的市場(chǎng)是樓市和股市，二者集合是地產(chǎn)股。地產(chǎn)股或有脈沖行情，但或行之不遠(yuǎn)。

周期股遭遇大同煤業(yè)“魔咒”

在中國(guó)金融和地產(chǎn)調(diào)控不斷升級(jí)之時(shí)，美國(guó)仍在給市場(chǎng)“打雞血”。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)埃文斯本周表示，美國(guó)從新冠病毒危機(jī)中復(fù)蘇還有“很長(zhǎng)一段路要走”，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將維持近零利率至2023年，甚至是2024年。瑞信本周發(fā)布的《2021年投資展望》中預(yù)計(jì)，2021年全球經(jīng)濟(jì)增速有望回升至4.2%。各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面對(duì)零/負(fù)利率常態(tài)化，意味著股市依然能帶來可觀的投資收益。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，“全球央行量化寬松政策將在明年繼續(xù)。是否進(jìn)行量化寬松不是2021年的問題，惟一的問題是規(guī)模的多少。”言外之意是，多頭可繼續(xù)押注股市，只是賺多賺少的問題。可是，中國(guó)金融調(diào)控轉(zhuǎn)向通常是領(lǐng)先美國(guó)半年至18個(gè)月，本輪調(diào)控轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)需要更多信號(hào)來驗(yàn)證。謹(jǐn)慎來看，飽受調(diào)控之苦的強(qiáng)周期股或許只有極短的炒作時(shí)間窗。

銀行和地產(chǎn)股仍在監(jiān)管高壓區(qū)，石化等強(qiáng)周期板塊也難脫離產(chǎn)業(yè)調(diào)控之手，重倉周期股機(jī)構(gòu)常陷入“沖動(dòng)是魔鬼”的宿命。自從2007年資產(chǎn)重估牛市結(jié)束，周期股上漲以脈沖行情為主，多成牛熊轉(zhuǎn)換的預(yù)兆。典型例證的石化雙雄“魔咒”和大同煤業(yè)“魔咒”，滯漲股一旦出現(xiàn)護(hù)盤型上漲，熱門板塊會(huì)借機(jī)大舉拋售。

11月以來，周期股迎來機(jī)構(gòu)空轉(zhuǎn)多配置期，中石油和中石化月度漲幅分別為5.41%和9.23%，帶動(dòng)石油板塊當(dāng)月上漲7.84%，只是仍未逆轉(zhuǎn)板塊年內(nèi)下跌18%的熊市趨勢(shì)。大同煤業(yè)上周奮起，跟風(fēng)上漲。龍頭鄭州煤電連拉4個(gè)漲停板后。而周期股一躁動(dòng)，科技板就疲軟，重回弱勢(shì)格局。

（文章來源：證券市場(chǎng)紅周刊）