投資要點

　　安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。

　　安信策略在7月12日發布周報《短期積極轉中性》，提出市場在經歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，同時中期維持看多，牛市未完待續。

　　我們認為近期美股下跌大概率是常規回調，不是牛轉熊。其直接原因是短期漲幅過高，技術上有調整需要。美國經濟復蘇仍將在曲折中前行，美聯儲將持續維持當前寬松政策，全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優，A股配置吸引力占優這三大“復蘇牛”核心邏輯仍然未被破壞，美股大跌無礙A股中期趨勢。美股調整對A股的影響將主要體現在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射相關方向。我們認為，A股及相關板塊已經展開了將近兩個月的震蕩，美股短期調整對A股影響有限。行業配置重點關注景氣上行的軍工、蘋果鏈、云計算、疫苗、化工、影視、旅游、航空等。主題繼續看好“國內大循環”主線。

　　風險提示：

　　1、海外疫情超預期；2、全球經濟低預期；3。政策推進低預期等。

　　正文

　　本周上證指數，中小板指，創業板指漲跌幅分別為-1.42%，-2.00%，-0.93%。從行業指數來看，本周汽車(1.74%)，化工(0.94%)，電子(0.69%)，機械設備(0.62%)、輕工制造(0.53%)等行業表現較好，農林牧漁(-2.92%)，非銀金融(-2.65%)，綜合(-2.63%)，建筑材料(-2.51%)，銀行(-2.42%)等行業表現靠后。

　　安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。

　　安信策略在7月12日發布周報《短期積極轉中性》，提出市場在經歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，同時中期維持看多，牛市未完待續。

　　我們認為近期美股下跌大概率是常規回調，不是牛轉熊。其直接原因是短期漲幅過高，技術上有調整需要。美國經濟復蘇仍將在曲折中前行，美聯儲將持續維持當前寬松政策，全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優，A股配置吸引力占優這三大“復蘇牛”核心邏輯仍然未被破壞，美股大跌無礙A股中期趨勢。美股調整對A股的影響將主要體現在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射相關方向。我們認為，A股及相關板塊已經展開了將近兩個月的震蕩，美股短期調整對A股影響有限。行業配置重點關注景氣上行的軍工、蘋果鏈、云計算、疫苗、化工、影視、旅游、航空等。主題繼續看好“國內大循環”主線。

　　1、美股調整對A股的影響

　　本周的最后兩個交易日，美股出現大跌，尤其3日納指下跌4.96%，4日再次下跌1.27%，其中盤中跌幅一度達到5.08%。標普500指數近兩日也分別下跌3.51%和0.81%。美股的大跌會如何影響A股，成為許多機構投資者關心的問題。誠然，隨著中國資本市場開放的不斷推進，A股與美股之間的相關性也在逐漸上升，但A股目前也仍然保有較大的獨立性。下文中，我們將著重探討本次美股大跌的原因和對A股可能的影響。

　　1.1、目前看，本次美股下跌的性質大概率是常規回調

　　我們認為近期美股下跌的原因主要原因是短期漲幅過高，技術上有調整需要。背后則是近期美股呈現的散戶化和杠桿化趨勢所致，同時對中美關系、美國大選的擔憂也同樣影響了美股市場的預期與情緒。

　　美股持續上漲之后有調整需要

　　周四大跌前，美股已經經歷了連續5個月持續上漲，特別是7月以來幾乎沒有較大的回撤。從技術上看，標普500指數RSI-12指標一度高達85，明顯超買，繼續上漲阻力較大，有調整需要。

　　美股近期呈現出散戶化和杠桿化趨勢

　　美股為何在近幾個月持續快速上漲？散戶化和杠桿化是幕后推手。

　　美股散戶化程度上升是今年美股熔斷以來出現的一大新趨勢。由于疫情期間美國政府向每人發放了1200美元支票，導致大量新散戶涌入股市，免傭金的Robinhood平臺趁勢崛起。據報道，該平臺從1月起至今增加了超過300萬新用戶，增幅達到30%，同時迫使其競爭對手紛紛效仿實施免傭金政策。美股的強勢表現又進一步加劇了散戶的投機心理。

　　散戶涌入Robinhood平臺，除了推動了特斯拉等熱門股的大漲外，還大量購入高科技公司的看漲期權，獲取杠桿收益。我們的統計顯示，近幾個月標普500看漲/看跌期權成交量比例處于正常水平，但投資者購入的個股看漲/看跌期權比例持續上漲，已經達到歷史最高水平。這說明，個股看漲期權的購買規模增速遠遠超過個股看跌期權、指數看漲/看跌期權的增速，反映出散戶將個股看漲期權作為杠桿工具的投資策略，累積了較大的風險。

　　同時，據《金融時報》報道，風險投資巨頭軟銀公司此前買入了數十億美元的美國科技股的衍生品，因其較高的杠桿作用相當于購買了數百億的股票標的，進而引發少數科技股的大規模上漲，加速了市場的狂熱。巨大的杠桿投資同樣令人不安。

　　因此，我們認為近期美股下跌大概率是常規回調，不是牛轉熊，而是市場過快上漲后的一個調整。未來，美國經濟復蘇仍將在曲折中前行，美聯儲也將持續維持當前寬松政策。極度寬松的流動性環境中，美股出現劇烈大幅的下跌概率不高。

　　實際上，在美股科技股調整的同時郵輪股、航空股、銀行股等出現逆市上漲，顯示出市場對于疫情好轉和部分行業復蘇的期待。