牛市第三階段的調整期。我們認為9月將迎來牛市中的階段性調整，核心原因為風險偏好在9-10月份存在階段性回落的壓力，越靠近大選，外部環境的風險對市場造成的不確定性越大，后續需要關注四方面事件，一是美國簽署香港自治法后的金融制裁，在8月初出臺一級制裁清單之后，30-60天內將出臺相關金融機構的二級制裁清單；二是地緣政治的風險，主要集中在臺海和南海區域；三是對華為禁售半導體的緩沖期將在9月中旬截止；四是9月29日開始的總統辯論，將著重討論美對華政策。其次，參考2005年以來四輪流動性寬松之后逐步收緊對全市場估值的影響，流動性二階拐點確認之后全市場估值擴張的過程均進入階段性暫停期。

　　內松外緊下，調整的空間相對有限，核心在于國內經濟延續恢復以及流動性離真正的收緊仍有距離。市場整體格局仍處于內松外緊的狀態，大幅調整的可能性不大，原因在于三點，一是流動性一階拐點的出現還為時尚早，過去四輪流動性真正收緊的時間點一般滯后流動性二階拐點6-12個月，央行8月中旬以來密集投放流動性呵護市場，核心在于保證8-9月份1萬億左右專項債的集中發行，“三個不變”表明穩貨幣的狀態將維持至經濟恢復至合理水平；二是國內政策依然積極有為，10月五中全會將召開，可關注十四五規劃建議的落地和雙循環的具體闡釋，“兩新一重”中新基建規劃、城市群協同值得期待；三是經濟和業績的好轉仍然是牛市第三階段的基石，7月因為汛情帶來的單月回撤不改經濟復蘇的態勢，生產端韌性較強，需求端也在快速恢復。9、10月份風險偏好降低造成一定力度的調整，10月下旬后等美國大選不確定消除后有望迎來牛市第三階段的主升浪，核心催化劑在于全球經濟共振上行預期增強以及風險偏好再度改善，低估值、強周期、高景氣板塊將帶動指數上行。

　　行業配置的主要思路：高估值的板塊對流動性較為敏感，可布局低估值順周期、受益于漲價邏輯和內需修復的行業，9月份首選非銀、建材和汽車。從寬基指數上看，市場進入橫盤震蕩下的弱勢行情，賺錢效應將會繼續減弱。從行業配置角度看，流動性的邊際收緊以及風險事件增加，對于市場整體風險偏好具有顯著抑制效應，市場開始擔心醫藥等高估值板塊估值收縮下的股價回調。從中觀數據來看，建議關注受益于漲價邏輯的建材、有色金屬、農產品、食品飲料板塊，內需修復深化疊加經濟數據改善利好的汽車、家電、輕工、交運板塊等。短期來看，我們建議投資者優化配置以應對市場動能轉折風險。

（文章來源：方正策略）

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