核心觀點(diǎn)

　　牛市第三階段的調(diào)整期。我們認(rèn)為9月將迎來牛市中的階段性調(diào)整，核心原因?yàn)轱L(fēng)險偏好在9-10月份存在階段性回落的壓力，主要是中美關(guān)系的變化，越靠近大選，中美關(guān)系的風(fēng)險對市場造成的不確定性越大。其次，參考2005年以來四輪流動性寬松之后逐步收緊對全市場估值的影響，流動性二階拐點(diǎn)確認(rèn)之后全市場估值擴(kuò)張的過程均進(jìn)入階段性暫停期。

　　內(nèi)松外緊下，調(diào)整的空間相對有限，核心在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)以及流動性離真正的收緊仍有距離。市場整體格局仍處于內(nèi)松外緊的狀態(tài)，大幅調(diào)整的可能性不大，原因在于三點(diǎn)，一是流動性一階拐點(diǎn)的出現(xiàn)還為時尚早，過去四輪流動性真正收緊的時間點(diǎn)一般滯后流動性二階拐點(diǎn)6-12個月，央行8月中旬以來密集投放流動性呵護(hù)市場，核心在于保證8-9月份1萬億左右專項(xiàng)債的集中發(fā)行，“三個不變”表明穩(wěn)貨幣的狀態(tài)將維持至經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至合理水平；二是國內(nèi)政策依然積極有為，10月五中全會將召開，可關(guān)注十四五規(guī)劃建議的落地和雙循環(huán)的具體闡釋，“兩新一重”中新基建規(guī)劃、城市群協(xié)同值得期待；三是經(jīng)濟(jì)和業(yè)績的好轉(zhuǎn)仍然是牛市第三階段的基石，7月因?yàn)檠辞閹淼膯卧禄爻凡桓慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢，生產(chǎn)端韌性較強(qiáng)，需求端也在快速恢復(fù)。9、10月份風(fēng)險偏好降低造成一定力度的調(diào)整，10月下旬后等美國大選不確定消除后有望迎來牛市第三階段的主升浪，核心催化劑在于全球經(jīng)濟(jì)共振上行預(yù)期增強(qiáng)以及風(fēng)險偏好再度改善，低估值、強(qiáng)周期、高景氣板塊將帶動指數(shù)上行。

　　行業(yè)配置的主要思路：高估值的板塊對流動性較為敏感，可布局低估值順周期、受益于漲價邏輯和內(nèi)需修復(fù)的行業(yè)，9月份首選非銀、建材和汽車。從寬基指數(shù)上看，市場進(jìn)入橫盤震蕩下的弱勢行情，賺錢效應(yīng)將會繼續(xù)減弱。從行業(yè)配置角度看，流動性的邊際收緊以及風(fēng)險事件增加，對于市場整體風(fēng)險偏好具有顯著抑制效應(yīng)，市場開始擔(dān)心醫(yī)藥等高估值板塊估值收縮下的股價回調(diào)，以及中美摩擦下對科技板塊的悲觀情緒。從中觀數(shù)據(jù)來看，建議關(guān)注受益于漲價邏輯的建材、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料板塊，內(nèi)需修復(fù)深化疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善利好的汽車、家電、輕工、交運(yùn)板塊等。短期來看，我們建議投資者優(yōu)化配置以應(yīng)對市場動能轉(zhuǎn)折風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示：中美關(guān)系急劇惡化、全球疫情蔓延超預(yù)期、各國政策應(yīng)對不力、全球經(jīng)濟(jì)下行加速、外圍股市大幅下跌等。

　　非銀金融

　　標(biāo)的：中信證券、中信建投、華泰證券、招商證券、中國平安、中國人壽、中國人保等。

　　支撐因素之一：股市交投活躍，券商業(yè)績有望明顯好轉(zhuǎn)。今年前兩個季度股市成交金額分別同比增長了47%和10%。8月成交金額環(huán)比7月有所縮量，截至8月28日，8月市場成交金額近20萬億，但整體仍處于歷史較高水平，成交金額顯著放量有望給券商業(yè)績帶來明顯好轉(zhuǎn)。

　　支撐因素之二：非銀行業(yè)整體估值合理偏低。截止8月底，非銀金融行業(yè)的PE估值和PB估值分別處于歷史的68%和65%分位水平，與上市指數(shù)和其他行業(yè)指數(shù)相比，整體處在平均合理的位置。

　　支撐因素之三：改革加速，利好的發(fā)展政策頻現(xiàn)。一方面，提升直接融資比例是未來長期的發(fā)展方向，作為橋梁的券商有望長期受益；另一方面，近期利好政策頻出，包括創(chuàng)業(yè)板注冊制改革很快將落地、打造航母級投行等，另外監(jiān)管層近期繼續(xù)釋放積極信號如科創(chuàng)板T+0、做市商制度、延長交易時間等。

　　建材

　　標(biāo)的：祁連山、天山股份、寧夏建材、海螺水泥、華新水泥、塔牌集團(tuán)、旗濱集團(tuán)、中國巨石、北新建材、東方雨虹、三棵樹等。

　　支撐因素之一：水泥錯峰生產(chǎn)緩解矛盾，玻璃行業(yè)景氣不斷上行。隨著經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇且屢超預(yù)期，水泥需求不斷擴(kuò)大，前期供需矛盾緊張，近期才逐漸走向平衡；玻璃方面，近段時間玻璃的價格維持快速上漲，景氣亦不斷上行。

　　支撐因素之二：行業(yè)估值仍處低位，經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇下估值有望修復(fù)。截止8月底，建材行業(yè)的PE估值僅17.8倍，處于歷史估值的不足38%分位數(shù)，總體看估值仍處于較低水平。

　　支撐因素之三：未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是主基調(diào)，基建等行業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)上行的較大支撐力。經(jīng)濟(jì)仍處在快速復(fù)蘇的過程中，基建作為托底經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐因素并未改變。此外，房屋竣工也在不斷上行等，均有望帶動玻璃行業(yè)維持景氣改善。

　　汽車

　　標(biāo)的：吉利汽車、長城汽車、長安汽車、廣汽集團(tuán)、寧波高發(fā)，科博達(dá)、伯特利、拓普集團(tuán)等。

　　支撐因素之一：汽車生產(chǎn)端繼續(xù)回暖，呈復(fù)蘇態(tài)勢。7月汽車銷量210.8萬輛，同比增長16.5%，前值+11.8%。其中，新能源汽車銷量年內(nèi)首次同比轉(zhuǎn)正，7月銷量9.8萬輛，同比增長22.8%，前值-31.9%。

　　支撐因素之二：從高頻數(shù)據(jù)看，汽車生產(chǎn)端已經(jīng)恢復(fù)至疫前水平。8月，半鋼胎開工率創(chuàng)疫情后新高，汽車生產(chǎn)基本恢復(fù)至疫前水平，同時側(cè)面驗(yàn)證汽車終端消費(fèi)需求或已同步復(fù)蘇。

　　支撐因素之三：下半年存在兩點(diǎn)積極因素：1)換購占比提升，推動銷售量與銷售額更快恢復(fù)；2)下半年展開新能源車下鄉(xiāng)活動。

（文章來源：方正策略研究）

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