核心觀點

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。2月15日《數據詳解再融資新規，哪些板塊最受益？》強調科技成長最受益于再融資松綁。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續發布多篇《底部區域》系列報告，強調“當前已是底部區域”、“價格比時間重要”。4月月報首推內需驅動的消費板塊。5月24日《又到分歧時刻，我們怎么看？》建議震蕩中繼續保持多頭思維。

　　市場展望：震蕩中精選結構、布局未來

　　——3月至今，市場從【底部區域】逐步走出。行至當前已取得了明顯的賺錢效應。我們自3月18日起，連續發布多篇《底部區域》系列報告，強調A股已經處在底部區域、建議本著“價格比時間重要”的原則積極配置。4月月報將內需驅動的消費板塊放在首推，至今超額收益顯著。而在進入5月中旬之后，隨著流動性預期邊際變化、反彈帶來的獲利了結壓力、以及外部因素對風險偏好的壓制，我們判斷市場從反彈進入震蕩。

　　——短期疫情二次襲來，已帶動美股劇烈波動。同時北京再次出現新發病例也引發國內投資者擔憂。對于后續A股及美股市場，我們認為：

　　首先對于美股，雖然受疫情影響出現劇烈調整。但短期內我們并不認為美股將經歷二次探底甚至創新低。美股本輪反彈到新高本質是流動性和風險偏好驅動的“水牛”，而隨著疫情二次爆發預期升溫，聯儲對于市場的呵護仍將持續甚至加碼。事實上，盡管近期美聯儲已在縮減國債和AMBS的購買規模，擴表速度放緩，但5月下旬以來美聯儲隔夜逆回購操作規模持續增加，為市場注入流動性。若后續美股以及經濟壓力加大，貨幣政策大概率會再度加力。

　　對于A股，短期國內疫情反復或對市場形成一定擾動。但我們此前已反復強調，市場當前出于震蕩期，倉位不是主要矛盾，也不存在系統性風險。首先，當前疫情并未大面積擴散。同時依托國內高效的聯防聯控體系、檢測體系以及病例追蹤能力，中國完全能夠防止病毒再次播散。小規模的疫情反復很難對經濟和民生的復蘇行程廣泛沖擊。另一方面，相對美國此前“大水漫灌”，國內市場則是“放水養魚”，前期反彈幅度也遠遠落后，后續政策空間也更大。因此短期A股雖然也會受沖擊，但韌性更強。更重要的是，今年以來包括基金、保險和外資等增量資金持續流入A股市場，成為支撐市場的重要基石、也是支撐我們一直以來維持樂觀的最重要理由。因此，我們并不認為指數有較大風險，也不建議系統性降低倉位。短期震蕩調整后，三季度科技大行情有望開啟。建議繼續保持多頭思維，在震蕩期精選結構、布局未來。

　　——短期由于疫情反復，參考此前市場表現，建議關注確定性強的醫藥和必選消費板塊。同時從性價比角度，后續可重點關注此前漲幅較小、被市場相對忽視的三個的方向：1)消費+地產后周期：家電及家居板塊。2)消費+科技：新能源車板塊。3)消費+傳媒：游戲板塊。短期震蕩后，三季度看好新一輪科技大行情開啟，科創板將成為主戰場。

　　投資策略：短期強調確定性和性價比，中長期科技成長仍是主線

　　1、受疫情催化、確定性強的醫藥和必選消費板塊。

　　2、類消費板塊：家電及家居、新能源車、游戲。

　　2、科技成長：關注半導體、國產替代、新基建。

　　風險提示：1、疫情發展超預期；2、宏觀經濟超預期波動。

　　報告正文

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。2月15日《數據詳解再融資新規，哪些板塊最受益？》強調科技成長最受益于再融資松綁。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續發布多篇《底部區域》系列報告，強調“當前已是底部區域”、“價格比時間重要”。4月月報首推內需驅動的消費板塊。5月24日《又到分歧時刻，我們怎么看？》建議震蕩中繼續保持多頭思維。

　　展望：震蕩中精選結構、布局未來

　　3月至今，市場從【底部區域】逐步走出。行至當前已取得了明顯的賺錢效應。我們自3月18日起，連續發布多篇《底部區域》系列報告，強調A股已經處在底部區域、建議本著“價格比時間重要”的原則積極配置。4月月報將內需驅動的消費板塊放在首推，至今超額收益顯著。而在進入5月中旬之后，隨著流動性預期邊際變化、反彈帶來的獲利了結壓力、以及外部因素對風險偏好的壓制，我們判斷市場從反彈進入震蕩。

　　短期疫情二次襲來，已帶動美股劇烈波動。同時北京再次出現新發病例也引發國內投資者擔憂。對于后續A股及美股市場，我們認為：

　　首先對于美股，雖然受疫情影響出現劇烈調整。但短期內我們并不認為美股將經歷二次探底甚至創新低。美股本輪反彈到新高本質是流動性和風險偏好驅動的“水牛”，而隨著疫情二次爆發預期升溫，聯儲對于市場的呵護仍將持續甚至加碼。事實上，盡管近期美聯儲已在縮減國債和AMBS的購買規模，擴表速度放緩，但5月下旬以來美聯儲隔夜逆回購操作規模持續增加，為市場注入流動性。若后續美股以及經濟壓力加大，貨幣政策大概率會再度加力。

　　對于A股，短期國內疫情反復或對市場形成一定擾動。但我們此前已反復強調，市場當前出于震蕩期，倉位不是主要矛盾，也不存在系統性風險。首先，當前疫情并未大面積擴散。同時依托國內高效的聯防聯控體系、檢測體系以及病例追蹤能力，中國完全能夠防止病毒再次播散。小規模的疫情反復很難對經濟和民生的復蘇行程廣泛沖擊。另一方面，相對美國此前“大水漫灌”，國內市場則是“放水養魚”，前期反彈幅度也遠遠落后，后續政策空間也更大。因此短期A股雖然也會受沖擊，但韌性更強。更重要的是，今年以來包括基金、保險和外資等增量資金持續流入A股市場，成為支撐市場的重要基石、也是支撐我們一直以來維持樂觀的最重要理由。因此，我們并不認為指數有較大風險，也不建議系統性降低倉位。短期震蕩調整后，三季度科技大行情有望開啟。建議繼續保持多頭思維，在震蕩期精選結構、布局未來。

　　短期由于疫情反復，參考此前市場表現，建議關注確定性強的醫藥和必選消費板塊。同時從性價比角度，后續可重點關注此前漲幅較小、被市場相對忽視的三個的方向：1)消費+地產后周期：家電及家居板塊。2)消費+科技：新能源車板塊。3)消費+傳媒：游戲板塊。短期震蕩后，三季度看好新一輪科技大行情開啟，科創板將成為主戰場。

　　投資策略：短期強調確定性和性價比，中長期科技成長仍是主線

　　1、受疫情催化、確定性強的醫藥和必選消費板塊。

　　2、類消費板塊：家電及家居、新能源車、游戲。

　　3、科技成長：關注半導體、國產替代、新基建。

　　看好 5G 產業鏈中的國產替代方向以及受益于內需政策驅動的計算機

　　隨著全球疫情緩和，5G、云計算、人工智能等科技創新周期繼續，下游需求有望恢復，短期5G產業鏈可能受到貿易戰影響，建議關注國產替代的相關機會。主要包括通信行業中的包括芯片、環形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產替；電子行業中的配套服務產業鏈，例如代工、封測、設備、新材料國產化的機遇等。

　　另一方面，以國內需求為主的計算機板塊，其業績穩定性相對更為確定。計算機行業超過70%的公司涉及到政府類采購，一季度疫情的爆發導致復工延遲，從而對計算機行業訂單有階段性影響，但政務部門的相關訂單需求相對剛性，只是暫時延遲，隨著復工的正常化，近期訂單加速恢復，同時信息安全以及醫療IT等作為政策持續推進的大方向，行業成長空間較大。

　　新能源汽車：國內外銷量有望在下半年重新高增

　　疫情對新能源汽車的階段性影響逐步消退，行業大趨勢不變，下半年銷量增速有望重回高位。前期新能源汽車主要受到下游需求的沖擊，預期較為悲觀。新能源車兩大銷售增速較快的地區主要是國內和歐洲，當前國內消費正在逐步恢復中，歐洲部分國家也已經出現疫情拐點。整體來看，二季度行業景氣度正在逐月回升，下半年海內外銷量有望反彈并重回銷量高點，行業整體大趨勢不變。