6月5日，納指刷新歷史新高，自3月23日低點已反彈超40%，完全收復新冠肺炎疫情以來跌幅。而道指和標普兩大指數距離歷史新高，也不足10%。

　　分析認為，近期美股走勢強勁，全球風險偏好提升，美元的持續下跌，北上資金已連續十個交易日凈流入，上周五凈流入43.4億。富時羅素將于6月下旬擴容，屆時A股在富士羅素全球股票指數系列中的納入因子將從17.5%升至25%，機構預計將帶來增量資金約250億元。外在環境將助力A股市場震蕩盤升，幫助A股向3000點區域發起挑戰。

　　美股估值重回歷史高位各行業估值普遍偏高

　　數據顯示，美股大漲后，納斯達克指數最新市盈率為37.60倍，為過去10年的85.60%分位點。標普500指數的市盈率為26.06倍，為過去10年的99.23%分位點。

　　道瓊斯工業指數市盈率為22.81倍，為過去10年的92.91%分位點。

　　從行業來看，幾乎全部行業估值均偏高，截至20200529，幾乎全部行業預測市盈率均處于1990年以來的偏高分位，興業證券報告顯示，截至5月29日，具體行業估值分位分布情況為：工業(100%)、非核心消費品(100%)、房地產(99%)、公用事業(95%)、核心消費品(94%)、金融(91%)、信息技術(89%)、原材料(89%)、電信服務(85%)、醫療(58%)。

　　對比之下，滬深300指數市盈率為12.33倍，處于過去10年的55.27%分位，上證指數市盈率為13.19，處于過去10年的50%分位；中小板指市盈率為31.73倍，處于過去10年的59.38%分位，創業板指市盈率為61.19倍，處于過去10年的80.47%分位。

　　美股還有多少上漲空間？有無潛在風險？

　　國泰君安認為，本輪流動性寬松帶來的美股反彈一方面是貨幣寬松程度超出市場預期，另一方面是在此刺激之下經濟修復的斜率超出預期。但往往事物都具有兩面性，歷次寬松之后，伴隨的是通脹高企、“短繁榮、長低迷”現象。

　　天風證券認為，美股估值與基本面的背離水平接近科網泡沫時期，但彼時“泡沫項”為技術周期下的長期增長率，當前為美聯儲。納斯達克和標普500 指數表現并未反映實際的經濟狀況。美股3月下旬以來的反彈主要以FAAMG為代表的大市值成長股為主，相比而言，價值股和中小市值明顯處于劣勢。當前納斯達克指數距離高點僅2%，標普500指數距離高點8%，而更貼近基本面的羅素2000 指數距離高點仍有15%，極端分化的市場結構積累了較高的脆弱性。隨著美國經濟重啟，飽和式救援暫告結束，流動性溢價反彈，市場定價核心重回基本面，從近期重啟概念相關的股票反彈也可看出定價重心的轉變。這也意味著美股基本面的肥尾風險將逐漸暴露，美股二次調整的概率依然較高，對此需要保持警惕。

　　中信證券認為，美股前期上漲反應了市場對于美聯儲的信仰，A股短期震蕩，中期持續看好。在資本市場上，大家都相信美聯儲。但當前美股上漲的力度和幅度都超過預期。美股主要反映了美元濫發的事實，從經濟面看，美國疫情、失業率、經濟復蘇存在很大的不確定性，當前標普500 指數估值處于一個較高的水平。不過考慮到一些負面因素短期無法證實，且美國財政貨幣化和美聯儲維持極低利率的政策不會改變，在沒有出現一些事件性的沖擊之前，美股并不會馬上下跌。

　　兩大市場科技股齊頭并進傳統板塊A股領先

　　財通證券最新報告顯示，新冠疫情發生以來，整體上A股和全球其他資產的相關性的絕對值均出現了先上升后緩慢下降的現象。近60個交易日相關性顯示，國內權益資產的表現和債券市場以及黃金等資產的表現整體上呈負相關，國內權益資產和海外權益資產雖然呈正相關，但相關性較弱，均在20%以內；國內權益資產和大宗商品整體相關性不高，其中與原油相關性僅15%。

　　華泰證券認為，當前美股科技板塊(納斯達克指數)與A股(創業板指)齊頭并進，均修復至疫情前(1 月17 日)點位左右，傳統板塊，如必需消費、金融、周期、可選消費(除零售，亞馬遜所在板塊)、交運等修復進度普遍不及A股。

　　開源證券認為，兩個市場收益率關系并不存在必然聯系，但是A股市場與美股的相同之處在于兩個市場都曾進入流動性寬松+風險偏好較低的環境而出現了不同的抱團，這就是一個很好的“市場試驗”。美股5月下旬開始出現“股指期貨轉升水”的風格切換信號，而A股的這一信號本身晚于美股。同時，美股市場的價值股前期的下跌與反彈中都呈現絕對弱勢，讓其前期風格更為極致，估值偏離更大。上述因素讓美股的風格切換更為領先。

　　開源證券認為，聯動效應下將會助力A股上攻；另外中美航班問題現緩和跡象，有助于市場風險偏好提升。但考慮到美股周五強勢的原因主要在于超出市場預期的失業率數據，而這個失業率是相對低估的，基本面并沒有出現明顯改善；另外連續上漲后美股上方空間收窄，反彈的持續性仍需觀察。

　　粵開證券認為，A股估值修復仍有空間，疊加目前正處于兩會過后的政策落地階段，有望助推新熱點的形成，進而活躍市場情緒，吸引增量資金注入，滬指向上突破3000點區域可期。

　　中期A股表現或好于美股

　　國泰君安認為，北上資金持續凈流入成為支撐市場的重要邊際力量。當前，中美短期風險平滑，中國的經濟修復不確定也在下降，這使得短期外資具備較強的流入意愿；同時，伴隨后續盈利逐季修復，外資的中期流入趨勢也是確立的。在短期和中期共振之下，外資的持續流入短期看較為可能。當這些風險出現的時候，上述三點邏輯都將反轉：1)美大選在即，中美關系惡化的風險；2)當前全球疫情對于經濟沖擊的預期過低；3)港股的情緒傳導。

　　中信證券認為，從中期看，A股表現會好于美股。當前A股和港股都是全球的估值洼地，本輪疫情中國控制的最好，經濟也將最早實現復蘇，且本輪疫情充分體現了中國的社會治理水平和中國制造業的強大能力，將提升中國資產在全球投資者中的風險溢價水平。考慮到極低利率會維持相當長時間，一些全球競爭力的科技龍頭和消費龍頭股票已經率先修復下跌幅度，也反應了極低利率下，全球資金對中期確定性股權資產的追捧。在美股，體現在具有全球競爭力的科技股和消費股；在港股，集中體現在中國相關的消費互聯網公司、在中國具有強大品牌競爭力的消費股和醫藥股；在A股，集中體現在中長期有核心競爭力和品牌壁壘的消費股，部分醫藥股和科技股。在低利率環境下，過往顯得過高的估值，也將變得“合理”。

　　國泰君安認為，對于A股而言，中期思維，仍是龍頭占優，風格優選消費和科技。當前思路仍是風格為主導，行業間差異淡化、行業內差異加大。往后看，投資主線仍是圍繞2條展開：1)低估值+穩盈利組合，消費(醫藥/小家電)、周期(建材/機械)、科技(電子/軍工)、金融(券商)。2)全年維度把握科技主線，電子、通信、計算機。

　　粵開證券建議，政策集中釋放利好，個股的結構性機會顯現，即使指數震蕩整固，也可將注重個股機會作為當前操作的主要策略。配置上，可重點關注以下主線：以券商、金融科技為代表的金融板塊。從估值角度來看，金融板塊估值偏低，存在估值修復空間。另外目前市場還是存在一些不確定性，從穩定大盤的角度來看，金融板塊有望獲得資金關注。提前布局中報業績確定性較強的板塊。農林牧漁、電力、醫藥、食品飲料等板塊在一季度的業績表現相對穩健，中報大概率仍將維持較好成績，有望持續獲得超額受益。線上、線下消費節齊發力，電商、直播平臺、零售板塊將受益。

（文章來源：證券時報網）

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