[葉檀看股市]磨刀霍霍！誰在謀殺大白馬？
中藥需要的不是一根棍子，而是一面篩子，篩選出真正的高科技企業。東阿阿膠這只大白馬股目前的處境，反應了一些中藥白馬股的真實困境，表面高科技，實際大消費，專業靠品牌、營銷和推廣。東阿阿膠這只大白馬，是靠驢皮信仰支撐起來的。
根據年報，2018年，阿膠系列產品（阿膠、復方阿膠漿與阿膠糕）營收63.16億元，占營業收入比重86.08%。
一句話，東阿阿膠主要靠阿膠系列產品，中成藥、食品都有，阿膠的主要原材料就是驢皮。
驢皮信仰倒塌誰在謀殺大白馬？驢皮有什么用？補血。憑什么可以補血？經驗。全球驢子很緊張，擔心被中國人用來補血。驢皮信仰一直很堅固，否則驢皮和阿膠的價格不可能一直上漲，東阿阿膠提價不是錯，只要市場認就行。全國阿膠產量一年大概5000噸，有人折算了一下，需要400萬張驢皮。
阿膠多了，養驢的人沒有大幅增加。國家統計局數據顯示，1990年中國毛驢產量1100萬頭，2012年，下降到462.4萬頭，2017年，又下降到267.8萬頭，累計下降幅度42.1％。
阿膠企業滿世界找驢皮，東阿阿膠老總只好當驢倌。2018年，全球毛驢存欄量約4400萬頭，集中在亞洲、北非、南美等地區，以及部分歐洲國家。有媒體報道，全球每年驢皮的貿易量約為180萬張，真實需求量可能更高。很快，傳出了一些地方不滿中國企業殺驢的消息，也傳出了某某堂阿膠檢出豬DNA的消息。煮了又煮的皮，很難檢出DNA，能檢測出豬和牛的DNA，也是活見了鬼了。
據山東阿膠行業協會統計，2010年前，每張驢皮不到500塊錢，2014年，突破1500元，2015年，平均收購價格超過2600元，最高的時候，一張大皮超過3000塊錢。
驢皮煮成膠，驢肉也得用上。淮河以北遍地驢肉火燒，天上龍肉、地下驢肉的順口溜江湖流傳，雖然，誰也沒有吃過龍肉，權把驢肉當龍肉吧。東阿阿膠憑借品牌優勢，價格漲上了天。東阿阿膠老總一直把提價這件事情稱為，價值回歸。從2006年起，每隔八個月，東阿阿膠就漲價。從2010年至2017年期間，東阿阿膠漲價11次，零售價從130元一千克瘋漲至5400元一千克，漲價幅度高達41倍。上市時，東阿阿膠毛利率37.20%，而后，穩定在65%左右，漲價功不可沒。形勢如此之好，為什么大白馬會變成斑馬？有各種原因，關鍵的是，驢皮信仰逐漸倒塌。這根消費總量是不是下降沒有關系，跟大家信不信有關。東阿阿膠還是阿膠行業里護城河最寬的企業，但這條護城河正在干涸，一群現代醫學的信仰者不求名、不求利，把破除驢皮信仰當作自己的信仰。丁香醫生發表了一篇文章，《阿膠，被神化的水煮驢皮》，名字說明一切，用現代科學看，水浸、水煮除了讓水富營養化之外，沒有太上老君的煉丹爐，不可能合成什么新物質。
結論是，驢皮這種蛋白質還不如雞蛋。一群醫學專業人士，還會講故事，殺傷力就太大了。當一群信仰者遭遇另一群信仰者，世界將會怎樣？答案是，質疑者越來越多，驢皮和阿膠庫存量越來越大，庫存越來越大。
遭遇如此尷尬的場面，一家面子薄一點的高科技企業，會用數據說話。阿膠的精神領袖秦玉峰回應過“水煮驢皮”的質疑，“東阿阿膠檢測出了1400多個糖肽類，可以在煉制過程中轉化稱糖肽類，這是它的神奇之處。它不是膠原蛋白，也不是氨基酸，這是重大發現，我們會有一系列的重大發現，把它開發成一系列的產品。”但這一句話，說明不了什么問題。東阿阿膠是一家高科技企業嗎？從研發投入上看，有點懸。2017年，東阿阿膠研發投入2.25億，同比增長30%，占營業收入3.06%，勉強符合高新技術企業標準。2018年，東阿阿膠全年研發投入2.44億元，同比增長8.07%，占全年營收比例3.32%。這樣的投入，在中醫藥企業里面比較高，相比之下，片仔癀只有2.12%，但跟真正的高科技企業比，是九牛一毛，跟恒瑞這些以開發新藥著稱的企業，沒法比。按照JeffWilliams的時間循環分類法，制藥業屬于slowcycle，研發占銷售比例在10-20%之間。
克林頓政府時期，集美國國家之力研究抗癌藥，不算成功。如果這是企業的投資，估計企業就破產了，這樣的的風險投資需要集政府與企業共同的力量。柳傳志和倪光南的貿工技還是技工貿之爭，在中藥領域同樣存在。絕大多數企業會以生存為第一要義，這可以理解，但很多企業會打著高科技的招牌。如果屠呦呦和任正非這樣的科學家、企業家更多一些，中國突破高科技瓶頸的會更快一些，驢皮信仰，說不定就有了科學支撐。還有一些中藥企業，逐漸成為日用品公司，那也行，但這些企業不可能參與國際高科技領域的競爭。以著名的中藥企業云南白藥為例。云南白藥四大核心板塊是藥品、健康品、中藥資源和醫藥商業，但有一個產品的利潤卻占據了大約半壁江山。2019年上半年，云南白藥集團營收138.97億元，牙膏營收24.74億；凈利潤22.47億元，牙膏凈利潤約9.56億元，占比42.5%。云南白藥牙膏市占率增長高達20.1%，超過黑人牙膏，全國市占率第一。從地區方面看，云南白藥國內收入為136.43億元，同比增長6.22%。毛利率為29.43%，同比下滑2.29%。國外市場收入為2.22億元，同比減少21.55%。毛利率為0.85%，同比下滑5.77%。這家企業無法介入國際競爭，跟華為這樣的企業不是一個數量級的。不僅中藥大白馬，其他醫藥企業也在向消費企業狂奔。
從一個數據就可以看得出來。根據767股票知識網的統計，2018年年報顯示，wind醫療保健行業290家醫療保健類上市公司，2017年銷售費用1772億元，同期研發費用只有319億元，不足銷售費用的五分之一。