[葉檀看股市]高層發聲含義頗深！股市變化超出想象！
今年1月26日，劉士余的職務被原工行行長易會滿接替，前者赴供銷集團任組副書記、理事會主任一職，后于5月因涉嫌違紀違法，主動投案。
當年卸任后的肖鋼卸，除全國政協委員外，卻并無任何實際職務安排。
但三年后，肖鋼的身影卻再次于媒體報道中廣泛出現，并首次系統性地對2015年的股市危機做了回顧和總結。
9月18日，肖鋼在薊門法治金融論壇第七十六講做了題為《終結“牛市情結”——從2015年股市危機中學到了什么？》的主題演講。
作為對證監會“最熟悉的陌生人”，他對2015年股市的系統性總結，以及三年中對股市的“體外”觀察，其中所得經驗對我們認識當前股市的變化來說，無疑是第一手最寶貴的資料。
在演講中，對于2015年的股市危機，他說了許多當年不肯說、不便說，可能也不敢說的話，最重點的有這幾句：
“股市泡沫往往發生在經濟轉型期,2015年泡沫存客觀必然性;2015年股市危機不存在境外敵對勢力操縱；
熔斷制度設計和推出時機需要反思但非大跌主因；
肖鋼演講中最有價值的是，其話語中無意中透露出的對于當前股市變化的判斷，含義頗深，極具價值。
當前股市三大變化
01牛市會有，但絕不是瘋牛、快牛
“我主張要有牛市。”肖鋼一上臺便開宗明義，“但是如果是不正常的牛市情結，對真正牛市沒好作用，進而造成牛短熊長。”
在“牛市情結”下，政策以寬松基調為主，呈現“刺激政策多、控制政策少”的特征，導致股票市場發展政策驅動特征。
今年和2015年不同的一個重大變化，就是貨幣寬松環境的不同。
2015年，全球最主要的經濟體美國仍然處于加息的周期之中，中國是降準降息，與外圍市場并不同步，因此匯率貶值也給股市帶來很大的壓力，這確實也是當時股市危機的客觀因素。
2019年，美國已于11年來首次改變貨幣政策，進入降息周期。
美聯儲周三（9月18日）結束為期兩天的政策會議，并發布聲明將其基準利率下調25個基點至1.75%到2%的目標區間，同時將聯邦基金利率下調至1.75%-2.00%。這是2008年12月以來美聯儲的第二次降息。
約旦、阿聯酋、沙特阿拉伯、印尼，以及我國香港、澳門地區跟隨降息25個基點。巴西追隨降息50個基點，創1986年設置基準利率以來歷史最低水平。
而且值得注意的是，美聯儲實行貨幣寬松（QE）的可能性在加大：一方面，美聯儲將超額存款準備金利率（IOER）下調30BP，幅度大于基金利率的下調幅度；另一方面，美聯儲主席鮑威爾表示，“擴大資產負債表規模的時間有可能比預期的更早”。
另外，本次會議之后，特朗普再次毫無意外地再次批評了美聯儲，認為美聯儲沒有膽量并缺乏前瞻性。
在此背景下，難免會讓人再次聯想起2015年被股市瘋狂加杠桿支配的恐懼。
尤其是明天（20日）就是我國LPR利率預期調整的日子，在此之前，肖鋼發聲，其實傳遞了一個信號，我們的降息降準可能會成為牛市的基礎，但并不是為了牛市，更不會讓2015年的瘋牛重演。
02我國股市還存在硬傷：中小市值市盈率高，股權質押風險未解除、肖鋼表示，首先上市公司的質量總體有待進一步提高，特別是有一部分不具備長期穩定的經營能力的企業出不去，有潛力或者發展比較好的企業進不來。
a股市場中小市值股票長期估值偏高……
關于中小股票的風險，但斌說的更直接，他說A股就幾百只優質藍籌股可以買。今年，但斌在茅臺上的戰績和茅臺的漲幅，讓這句判斷顯得更加擲地有聲。
而且，股權質押風險一直是資本市場的潛在風險，雖然有紓困資金，但是對于很多積重難返的公司來說，依然猶如抱薪救火，壓力仍大。
這種壓力有多大？超過4萬億！
根據海通證券策略團隊測算，截至2019年8月6日，A股質押股權市值規模為4.3萬億元，占A股總市值的8.3%。
此外，今年以來解質押又新質押的重合率非常高。方正證券數據顯示，今年以來這種類型的公司數量為1113家，占今年以來解押公司總數量的79.27%。
為什么提及中小企業風險？
這和當前股市的第二個變化密切相關。
2015年，股市注冊制的聲音尚遠，市場炒小炒差現象突出，全通教育和暴風集團的超高市盈率就是當時股市瘋狂的最好注腳。
2019年，各種跡象都表明，注冊制的推進將大幅快于預期。這很可能對原來的存量高估值公司的估值進行糾正。這將對整個市場產生重大影響。