在醫(yī)療服務(wù)這個(gè)領(lǐng)域里，具有相當(dāng)競爭優(yōu)勢(shì)的公司還是比較多的，第三方實(shí)驗(yàn)室也是一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的方面，這個(gè)細(xì)分行業(yè)當(dāng)中，我們一直在關(guān)注金域醫(yī)學(xué)(603882)，對(duì)于這個(gè)公司的半年報(bào)我們梳理一下。
基本數(shù)據(jù)情況
金域醫(yī)學(xué)(603882)公司 19 半年報(bào)：上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收 25.43 億，同比增加20.26%， 歸母凈利潤 1.72億，同比增加78.92%；扣非凈利潤 1.62 億，同比增加115%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 1.56億，同比增加35.49%。實(shí)現(xiàn)EPS0.38元/股。公司的歸母凈利潤增速、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，特別是扣非凈利潤均高于銷售收入的增速。
對(duì)于我們來說，最為關(guān)注的現(xiàn)金流增速情況也表現(xiàn)的好于銷售收入，說明公司的現(xiàn)金流進(jìn)一步改善。公司總體業(yè)績?cè)鲩L超出預(yù)期。
分季度看數(shù)據(jù)：
19Q1、Q2 公司收入分別為 11.64 億 26.74% 、13.79 億 +15.29% ；歸母分別為 0.42億 +349% 、1.29 億 +49.48% ；扣 非 0.38 億 +3537% 、1.24億 +62.57% 。
上半年整體盈利能力快速提升，Q1-Q2 毛利率分別為 37.82%、41.45%， 同比提升 0.25/1.31 個(gè)點(diǎn)，凈利率分別為3.74%、9.42%，同比提升 2.63/1.48 個(gè)點(diǎn)，Q2 凈利率達(dá)到歷史單季度最高值；ROE 分別為 2.2%、6.49%，同比提升 1.65/1.5 個(gè)點(diǎn)。19H1 毛利率、凈利率、ROE 攤薄 分別為 39.79% +0.77個(gè)點(diǎn) 、6.82% +1.85 個(gè)點(diǎn) 、8.43% +2.98 個(gè)點(diǎn) 。
從公司2019年這兩個(gè)季度的數(shù)據(jù)來看，盈利能力有所提高，毛利率有所提高的同時(shí)凈利率大幅度提高，這對(duì)于一個(gè)公司來說，顯然都是在向著好的方向發(fā)展，對(duì)于我們來說，不是要選擇一個(gè)好的或者不好的公司，而是選擇一個(gè)越來好的公司，這才是最為重要的。
業(yè)績?cè)鲩L因素分析
分析公司業(yè)績高增長、凈利率等顯著提升的原因，我們認(rèn)為：
1 布局省級(jí)檢驗(yàn)中心，與醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作共建區(qū)域檢驗(yàn)和病理診斷中心。
公司完成 37 家省級(jí)檢驗(yàn)中心的布局，目前與近 400 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作共建區(qū)域檢驗(yàn)和病理診斷中心。
早在 2016 年，公司擁有的 37 家實(shí)驗(yàn)室就已超過半數(shù)達(dá)到盈利，其中 23 家設(shè)立于 2015 年以前的實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)盈利 19家，實(shí)驗(yàn)室整體盈利狀況良好，廣州金域 19H1 凈利潤增速 47.8%，凈利率 11%；四川金域 19H1 凈利潤增速 27%，凈利率18%；昆明金域 19H1 凈利潤增速 32%，凈利率 14.6%；長沙金域 19H1 凈利潤增速 65%，凈利率 9.9%；貴州金域19H1 凈利率 17.6%。
未來隨著更多實(shí)驗(yàn)室進(jìn)入盈利期，公司業(yè)績還將有加速及超預(yù)期可能。
2 檢驗(yàn)樣本量上升、高端項(xiàng)目占比提升及產(chǎn)業(yè)鏈拓展。從近三年趨勢(shì)看，化學(xué)發(fā)光占比呈下降趨勢(shì)，新型檢驗(yàn)基因醫(yī)學(xué)占比快速提升，2017年已經(jīng)成為公司第一大檢驗(yàn)項(xiàng)目。
特檢中理化、質(zhì)譜 檢驗(yàn)毛利率最高，基本維持在 65%-70%水平；傳統(tǒng)的生化發(fā)光毛利率在 40%左右，其收入占比逐步從 2015 年的24.3%下降至 17 年前三季度的 22%。
3 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率下降。
拆分金域的成本構(gòu)成 試劑、人工、費(fèi)送費(fèi)、外包成本、折舊等 ，人工+配送費(fèi)占收入比例從 14 年的 16%下降至 18 年的13.5%，占營業(yè)成本的比例從 14 年的 31.5%快速下降至23.2%，這是公司形成四級(jí)實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局并進(jìn)一步下沉、以及樣本量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。
此外，19H1 公司銷售費(fèi)用率 15.07 同比-0.47 個(gè)點(diǎn) 、管理費(fèi)用率 15.17% 同比-1.69個(gè)點(diǎn) 也是很好的驗(yàn)證。
4 股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)員工積極性。
19 年 4 月，公司向 45 名中高層及核心技術(shù)人員授予 657 萬份限制性股票，對(duì)應(yīng)業(yè)績考核為：以 18年歸母凈利潤為基數(shù)，19-22 年增速不低于22%、48.84%、81.59%、121.54% 剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用 ，假設(shè)每年均完成目標(biāo)，則19-22年的歸母凈利潤增速均不低于22%。其中19-21年需攤銷費(fèi)用分別為 1623/1793/1108 萬元。
公司毛利率的改善是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來的，這樣的毛利率改善將具有可持續(xù)性，對(duì)于公司未來的發(fā)展具有非常良好的作用。并且股權(quán)激勵(lì)基本上已經(jīng)給出了未來公司發(fā)展速度的規(guī)劃情況，對(duì)于外部投資者這也是一個(gè)不錯(cuò)的參考依據(jù)。
5 搶占研發(fā)創(chuàng)新高地，不斷加深護(hù)城河
在自主創(chuàng)新方面，公司以創(chuàng)新研究院、轉(zhuǎn)化研究院和集團(tuán)研發(fā)中心為三級(jí)平臺(tái)，不斷練好內(nèi)功。集團(tuán)研發(fā)中心除了牽頭開展攻關(guān)近 250個(gè)新項(xiàng)目外，在 TAT 時(shí)間改善方面，也有較為突出的成效。
依托創(chuàng)新研究院和轉(zhuǎn)化研究院，罕見病研究、與呼研所合作 LAM 疾病檢測(cè)、與哈醫(yī)大合作乳腺癌 ctDNA檢測(cè)等重點(diǎn)項(xiàng)目，已經(jīng)立項(xiàng)并在積極推進(jìn)過程中。
在構(gòu)建開放創(chuàng)新體系方面，結(jié)合行業(yè)和產(chǎn)業(yè)特色，將產(chǎn)學(xué)研合作以及加入疾病聯(lián)盟和疾病協(xié)作網(wǎng)，作為打造科技創(chuàng)新開放生態(tài)體系的重要一環(huán)來重點(diǎn)運(yùn)營。
與美國癌癥基因組學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者 PGDx 建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；與全球領(lǐng)先臨床試驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)機(jī)構(gòu) Q2 Solutions展開合作，聯(lián)合西北大學(xué)共同創(chuàng)辦西北大學(xué)血液學(xué)研究所，聯(lián)合延安大學(xué)建立產(chǎn)學(xué)研戰(zhàn)略合作關(guān)系，聯(lián)合中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院共同成立華南腦脊液檢測(cè)中心，與華為技術(shù)公司共同研發(fā)AI 輔助宮頸癌篩查技術(shù)并聯(lián)合發(fā)布突破性成果等等。
通過與臨床專家、各大科研機(jī)構(gòu)的借力和合作，進(jìn)一步推動(dòng)了以臨床和疾病為導(dǎo)向的科研轉(zhuǎn)化體系的發(fā)展，不斷在核心疾病領(lǐng)域獲得更具競爭力的診斷技術(shù)和服務(wù)能力。 對(duì)于第三方實(shí)驗(yàn)室來說，可以難測(cè)的項(xiàng)目越多，越具有規(guī)模效應(yīng)，競爭優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，未來的發(fā)展就會(huì)前景更加光明，我們也非常欣喜的看到，公司目前再這個(gè)方向上努力。
總體評(píng)價(jià)：目前公司發(fā)展情況較為良好，隨著服務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，毛利率與凈利潤均有不錯(cuò)的改善跡象，這樣的狀況能夠持續(xù)一段時(shí)間，對(duì)于公司來說是好消息。
隨著研發(fā)投入的增加，可以檢測(cè)項(xiàng)目的增多，合作單位隊(duì)伍的壯大，公司在第三方檢測(cè)這個(gè)市場(chǎng)上將有越來越強(qiáng)的競爭力。
估值評(píng)價(jià)：從內(nèi)心來說，現(xiàn)在的估值水平確實(shí)不便宜，好公司也必須要有好價(jià)格，至少現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格是不能讓人滿意的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：分級(jí)診療政策推廣不及預(yù)期；檢驗(yàn)價(jià)格降價(jià)超預(yù)期。
【以上內(nèi)容僅代表個(gè)人投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！】