春節長假后的新股發行又拉開了序幕,回顧2006年的新股發行無疑是擺在證券市場投資者面前的一道饕餮盛宴,70只新股引來12.84萬億元的申購資金,超額認購高達80.19倍。 

我們測算,用10億元資金按“網下優先”的原則參與新股申購,2006年可獲得17.50％的年化收益率。通過實證研究我們得出的結論是：在牛市行情下,采取“網下優先”的申購策略優于單純參與網下申購,參與大盤股申購優于中小盤股申購。

我們一般用∑(上市首日均價溢價率*中簽率)公式來計算新股申購收益率水平,不過考慮到2006年新股發行安排過于密集,有限的資金規模難以參與所有品種的申購,因此簡單地將所有新股收益率加總顯然不能反映實際的收益情況。為了獲得更為貼近2006年新股申購實際收益率的數據,我們假設以10億元的資金規模進行模擬測算,規則是按新股發行順序依次申購,網上中簽新股按上市首日均價拋出,網下中簽新股按解凍首日均價拋出,持有新股按12月29日均價計算市值。結果顯示：如果以10億元資金分別參與網下、網上申購,則期間收益率分別為27.82％、5.31％,年化收益率為16.22％、3.10％；如果以10億元資金按“網下優先”的原則同時參與網下、網上申購,則期間收益率為30％,年化收益率可達17.50％。可以看出,一方面,網下申購明顯優于網上申購,(本文來源：767股票學習網 http://www.acgnp.com)網下申購收益率大約為網上申購收益率的5倍。另一方面,以“網下優先”的原則同時參與網下、網上申購略優于單純參與網下申購,我們分析主要原因在于新股發行節奏急緩不齊,單純參與網下申購會導致部分資金輪空。同時我們通過測算得出結論：在牛市行情下,網下超級大盤股中簽資金凍結3個月的收益情況高于期間參與網上其他新股申購的機會成本。原因在于這部分中簽凍結資金全程參與了二級市場上漲過程,而申購不僅令資金踏空牛市行情,且由于網上中簽率極低,難以提高收益率水平。

此外我們將2006年發行新股按照發行募集資金規模分為小盤股(<10億元)、中盤股(10億元-100億元)、大盤股(>100億元),以算術平均法優化來制作申購收益率曲線,結果顯示：第一,大盤股的申購收益率在步入牛市行情后逐步抬升,如由中國銀行的0.47％上升至中國人壽的2.16％,且遠遠高于中小盤股的收益率水平。第二,中盤股的收益率在0.21％－0.88％區間波動,略高于小盤股收益率水平,且收益率高點一般出現在兩只大盤股的發行間隔中期。第三,小盤股的收益率一般在0.13％－0.50％區間波動,不過在大盤股發行前后幾個交易日往往突然拔高,如靠近中國人壽發行日的信隆實業申購收益率就高達1.19％。綜合上述分析,從申購收益最大化的角度考慮,我們建議優先參與大盤股申購,次優關注在大盤股發行間隔期發行的中盤股,對于小盤股建議選擇在大盤股發行日附近參與申購。
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